11月通胀数据显示，CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔。11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，连续两个月上涨且为2024年3月份以来最高，CPI环比季节性也明显高于前两年。PPI同比降幅小幅扩大0.1个百分点至-2.2%，环比保持0.1%的增长。
　　菜价是本月CPI回升的主要原因。11月CPI同比上涨0.7%，上月为上涨0.2%，环比下跌0.1%。其中，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中菜价上涨最为明显，受天气因素等影响，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点。由于蔬菜生长周期短，因而难以持续涨价，短期快速上涨之后往往会由于供给增加而回落。
　　核心CPI平稳，金价影响依然显著。核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平，涨幅连续3个月保持在1%以上，环比下降0.1%、由升转降。金价对CPI影响依然显著。11月其他用品及服务行业同比增长14.2%，较10月增速再度上行1.4个百分点，显著高于CPI中其他分项和CPI整体增速，原因或为受到黄金价格上涨支撑。11月国内黄金期货价格同比增长52.2%，较10月增速小幅缩窄，但仍位于历史高位。按照居民消费结构测算2024年末该分项权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除该分项后，11月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.5%，整体物价水平依然保持低位。
　　11月PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1个百分点，煤炭、有色价格上行明显。11月煤炭行业价格上行最为明显，11月进入寒冬，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%。其次是有色行业，受国际有色金属价格上行带动，国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%。重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序不断优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点。新兴产业价格同比上涨，消费相关行业价格同比回升向好。
　　物价回升受季节性因素影响大，后续走势有待观察。本月食品项尤其是蔬菜价格对CPI同比拉动较大，主因极端天气扰动及产地转换等季节性因素，PPI中煤炭的季节性需求也拉高了煤炭行业PPI环比，此外，黄金也依然对物价起到较强支撑，推动整体物价超预期上涨。后续物价持续上涨趋势有待观察，一是季节性因素或有所减弱，二是12月上旬金价较为平稳，三是需求端表现仍较为疲弱，能否带动价格持续性上升有待观察。
　　债市总体供需格局将继续推动市场走强，结构性压力或在12月中下旬缓和。从供需结构来看，未来债市将逐步走强。但短期大行减持以及基金、券商等交易型机构抛售带来的超长债压力依然存在，我们预计随着大行指标压力缓和，以及超长债调整之后配置性价比提升，配置性机构逐步增配，压力有望在12月中下旬开始缓和。因此建议右侧交易，待市场企稳后再进行配置。我们依然认为年末到明年1季度债市有趋势性行情。10年国债有望在明年1季度创新低。
　　风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差