投资要点：
　　2025年11月我国挖掘机销量内外同步稳定增长：中国工程机械工业协会发布11月挖掘机销售数据。2025年11月，我国销售各类挖掘机共计20027台，同比+13.9%。其中国内销售9842台，同比+9.11%；出口10185台，同比+18.8%。2025年1-11月，我国累计销售各类挖掘机212162台，同比+16.7%。其中国内销量108187台，同比+18.6%；出口103975台，同比+14.9%。
　　2025年11月挖掘机开工情况环比提升，同比持续承压：根据中国工程机械工业协会披露，11月我国挖掘机月开工小时数为76.5小时，较10月环比+11.52%，与上年同期相比仍处于地位，同比-20.23%。从产品开工率方面看，2025年11月我国挖掘机开工率为57%，环比+1.90pp，同比-17.10pp。
　　国家级基建项目助力挖掘机需求持续释放：雅下水电站与新藏铁路作为国家级超级工程，未来几年将持续释放规模化、高端化的挖掘机需求，成为国内工程机械行业内需复苏的核心驱动力。其中雅下水电站总投资1.2万亿元，2025年开工后将进入10年建设周期；新藏铁路全长约2000公里，2025年预计将进入实质性建设阶段，未来几年处于路基开挖、桥隧基础施工关键期，叠加沿线复杂地形作业形成持续稳定需求增量。
　　10月欧美市场出口额同比实现转正，基建转好推动挖机需求复苏：根据中国机电产品进出口商会数据，2025年1-10月我国挖掘机向各大洲出口金额同比均实现增长。1）非洲市场出口额增速持续领先，前10月挖掘机出口同比增速达到63.2%。2025年11月毛里塔尼亚国家工业和矿业公司签署铁路线能力扩建融资协议，融资总额达2.75亿美元，推动国家自然资源高效可持续开发，实现每年新增2200万吨矿产运输能力，催生对中大型挖掘机、矿用挖掘机的增量需求，为我国挖掘机出口提供支撑。2）欧洲、北美洲市场挖机出口额同比实现回正，1-10月挖机出口金额同比分别增长17.0%及3.2%，10月同比分别增长44.4%及37.6%。欧洲方面，根据挪威土木公司Veidekke2025年三季度数据，2025年前三季度挪威建筑及基建方面收入均实现4%左右的增长，瑞典基建收入同比增长14.66%，呈现复苏态势；德国统计局数据显示，2025年9月德国新建建筑面积达179.2万平方米，同比+62.32%，环比+22.82%。北美方面，Haver数据显示，美国住房市场指数在11月环比+2.7%（同比-17.4%）至38，为自4月以来最高水平；独栋住宅销售量指数环比+5.1%（同比-14.6%）至41，创七个月新高。建筑及基建的复苏将有效促进挖掘机需求的复苏。
　　投资建议：2025年挖掘机行业内外需同步增长，复苏态势稳固。国内方面，国家级超级工程持续推进释放规模化、高端化需求，设备更新周期为内需提供支撑；海外方面，欧美基建与建筑市场复苏，非洲矿业及基建需求旺盛，国产设备凭借竞争优势加速海外渗透。短期开工指标环比改善，长期增长逻辑清晰，行业盈利质量有望提升。综合基本面积极变化与长期增长潜力，维持行业“领先大市”评级。
　　风险提示：基建项目推进不及预期风险；海外市场波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求持续性风险；原材料价格波动风险。