宏观事件
　　北京时间2025年12月11日凌晨3点，美联储将公布12月利率决议，并发布经济展望报告（SEP）和利率点阵图。关注美联储是否调整2026年降息节奏和资产负债表政策。
　　核心观点
　　关注“鹰派降息”提供的市场空间
　　1）从经济增长角度，美国劳动力市场短期压力开始上升——11月ADP就业单月减少3.2万，显示出经济动力不足的压力在上升。需要关注12月圣诞季消费对于预期的影响。
　　2）从通货膨胀角度，服务型通胀的下降已经开始趋稳，而商品型通胀的压力逐渐上升，从核心通胀的角度，薪资增速继续强于生产力增速或削弱经济增长的动能。
　　3）美联储12月结束QT，但TOMO操作量增加，市场对于美联储流动性供给增加的预期抬升。结合财政扩张预计呈现短久期特征，美联储流动性管理或集中于短端。从时间来看，12月或1月或是相关政策预期释放的窗口，关注美联储主席12月新闻发布会。
　　策略
　　我们预计美联储12月降息后降低未来利率预期，但会给市场扩表的想象空间。
　　美元：随着美国货币市场流动性的逐渐趋紧，关注12月美联储若“鹰派降息”驱动的波动率先抑后扬的可能，等待波动率多头（+VIX）入场空间；同时，关注俄乌战事的不确定对欧洲的预期影响，维持欧元空头（-EUR）思路。
　　美债：关注美联储对未来降息空间的下修可能，通胀韧性的带动下预计收益率曲线重回扁平化（-2s10s）。趋势的角度，关注TGA账户的收敛情况，短期美联储推出扩张可能性仍不大，短期美债多头仍需等待（+2s）。
　　中债：战略头寸维持陡峭化，短期随着外部流动性环境的趋紧和国内流动性周期的转变，战术性调整至扁平化（-2s10s），关注年末机构对于长债仓位调整提供的入场机会。
　　商品：短期流动性环境约束情景下，商品预期或仍存在压力；重点关注供给侧因素对于商品定价的影响。建议继续关注商品调整后的配置型机会。
　　风险
　　经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松