事件描述
　　江苏银行三季度以来股价调整充分，目前2025年预期PB估值0.74x，股息率5.31%。我们预计未来战略机制和业绩增速保持稳定，当前配置价值在头部城商行中吸引力突出。
　　事件评论
　　我们预计江苏银行将长期坚持经营底色不变。江苏银行2014年确立“智慧化、特色化、国际化、综合化”四化战略以来，近十余年发展历程中始终保持战略稳定。2024年以来强调“不求最快、但求最稳”的经营导向，符合当前市场环境下长线资金的配置偏好。我们认为未来江苏银行将继续保持战略稳定性和机制优越性，同时区位优势依然是经营最佳保障。目前江苏省投融资增速继续领先全国，经济内生增长的优势稳固。
　　基本面业绩增速预计稳定，资本维持紧平衡。1）贷款投放预计保持稳定增长，2025年三季度末贷款较期初大幅增长17.9%，向上竞争省级客群、向下挖掘县域潜力、向外扩张宁波分行。我们预计全年信贷新增约4000亿左右，增量同比接近翻番。考虑高基数，预计2026年信贷增量与增速将合理回落，但即使增量降至3000亿左右，2026年贷款增速也将达到12%，依然明显高于全国均值，在高规模基础上，增速与其他头部城商行相近。2）2025年上半年存款成本1.78%，未来有进一步下降空间，如果净息差企稳，2026年利息净收入将延续高增长，支撑营收增速稳定。3）三季度末资产端TPL占比12.4%，预计AC和OCI账户的债券投资浮盈依然丰厚，债市波动预计对投资收益的影响有限。4）资产质量方面，个人经营贷占比仅2.6%，零售贷款2024年以来风险指标边际改善，同时消费贷款的增长点逐步转向银行自营的优质客群（利率相对低）。2025年上半年测算全行加回核销的不良净生成率1.10%，较2024全年下降31BP。考虑目前对公贷款的占比大幅上升且资产质量稳定，其中房地产对公贷款占比仅2.8%，预计2026年不良净生成率有进一步下降空间。5）资本维持紧平衡，我们测算2025年末核心一级资本充足率保持8.6%以上（假设中期分红2026年初实施），目前资本足够支撑资产规模扩张。
　　市值最大的低估值城商行，红利增长型典范。1）保险资本为主的长线资金重点配置大市值、红利低波型资产，江苏银行作为目前资产规模和市值最大的城商行，估值在头部城商行里最低，2025年PB估值仅0.74x，相对13%以上的ROE明显低估。2）2025年度预期股息率达到5.31%，满足保险资本OCI配置需求，考虑稳定的业绩增长和分红，中长期维度股息率更高，参考去年节奏，预计2026年初实施中期分红。3）三季度以来受市场风格因素影响，活跃资金大幅减仓，筹码结构得到明显优化。从公募基金重仓持股数据来看，三季度末主动基金对江苏银行的重仓配置比例下降至0.12%，降至近年来新低，环比显著下降0.42%，相对其在沪深300/中证800/中证红利等主流指数的权重明显低配。按区间交易均价测算，三季度主动基金减仓金额接近44亿元，仅低于招商银行，银行股重仓排名也从二季度末的第二位降至第五位。但市场风格波动从中长期角度并不影响银行股的重估方向，筹码结构优化、估值调整充分后将吸引配置力量持续加仓。我们预计江苏银行后续将迎来红利价值重估，长期重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。