主要观点
　　基本面来看。11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2%。分项看，生产指数为50.0%，较上月回升0.3%。需求端，11月PMI新订单指数回升0.4%至49.2%，新出口订单指数回升1.7%，指向供需均反弹、供给和外需反弹更多。价格端，11月原材料购进、出厂价格指数分别回升1.1%、0.7%，指向制造业市场价格总体水平有所改善，预计11月PPI跌幅继续收窄。
　　资金面来看。12月4日消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年12月5日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，等额续作。本周央行回笼流动性，但无碍资金利率走低，隔夜利率一度下行至1.3%以下。
　　国债期货行情展望：上周30债出现大跌，并非出于基本面增量信息，更多或是在交易货币政策和财政政策预期，一方面金融时报发文提及“收短放长”，以及潘行长讲话提及“科学稳健”等口风，市场倾向于解读为宽货币政策空间下降，另一方面明年财政预计仍会发力，债市供给量或有上升。期限品种上尤其30年供需矛盾可能突出，因此是TL合约领跌，其他品种全周来看价格变化不大，波动性上升。同时机构行为是行情放大器，临近年末投资机构持盈保泰诉求较浓，容易出现越跌越砍仓的现象。短期可能需要货币政策层面的增量信息或是财政政策预期差带来稳定市场的力量，关注政治局会议落地情况。10年期国债利率在1.85%，T2603合约在107.6位置具有支撑，不过还难言开启反弹。单边策略上建议暂时观望，关注政治局会议和债基赎回费新规落地情况，如遇市场情绪好转可优先参与10年及以内期限品种。曲线策略上，或仍倾向与走陡。期现策略上，仍可关注2603合约正套与基差做阔策略。