核心观点
　　（1）宏观方面，关注12月FOMC会议
　　12月3日，美国公布11月ADP就业数据，私营部门就业人数意外减少3.2万人，远低于预期的增加4万人，较10月上修后的4.7万新增岗位大幅下滑，创2023年3月以来最大降幅，引发市场对美联储降息的强烈预期。11月中下旬以来，随着美国政府停摆结束，美联储官员持续发声支持降息，缓解了市场对前期流动性风险的担忧，降息预期持续改善，关注12月FOMC会议。
　　（2）供给方面，CSPT计划联合减产10%以上
　　①铜矿方面，铜矿现货TC维持低位，截至11月28日，铜矿现货TC报-42.70美元/干吨。智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出创纪录的高报价——2026年长协溢价每吨350美元，较今年每吨89美元上涨近300%，反映市场对潜在供应短缺的担忧，关注2026年长单TC情况。
　　②精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近期再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼偏紧。
　　③废铜方面，短期铜价上涨带动精废价差走扩，部分冶炼厂表示阳极铜和废铜供应略有增加。
　　（3）库存方面，COMEX铜虹吸非美地区库存，导致全球库存结构性矛盾
　　12月2日，LME单日注销仓单达5.69万吨，环比增加803%，为2013年以来的单日最大增幅。注销仓单占当日LME铜库存比例达35%，主要集中在亚洲仓库（5.54万吨）。LME注销仓单激增的核心驱动或在于跨地区套利导致现货资源重分配，当前市场预期2027年美国或将对铜加征进口关税，10月以来，COMEX铜较LME铜仍存在3%-5%的溢价，从而吸引交易商从LME仓库提取符合COMEX交割标准的铜进行跨市套利。
　　（4）微观需求方面，铜价冲高后抑制需求释放
　　相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，铜下游需求存在较强韧性：第一，铜价回调后，现货转为升水，这表明随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移；第二，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。但是，本周铜价冲高至90000元/吨以上后，加工端开工率走弱，线缆企业等终端领域的需求释放均偏淡。
　　总结：（1）宏观方面，当前铜价偏高的核心驱动主要源于供应及库存的结构性失衡，COMEX-LME溢价导致美国本土持续虹吸非美地区铜资源，当前COMEX铜库存占全球三大交易所库存的比例已超过60%，加剧非美地区铜供应紧张格局；随着降息预期的改善，铜价下方支撑显著，关注FOMC会议；（2）基本面方面，市场对矿端偏紧的担忧持续，Codelco电解铜2026年长协溢价每吨350美元，较2025年上涨近300%，关注年末长单TC谈判情况；中国铜原料联合谈判小组（CSPT）讨论计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼端；铜价站上90000元/吨高位后，对终端需求形成抑制，下游开工率、订单释放均走弱。
　　展望：短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，关注海内外库存结构性变化及挤仓风险；中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移。
　　策略：长线多单继续持有，短线可逢高止盈