回顾
　　本周国内商品震荡回落，仍处于区间震荡，不同板块走势分化，其中，工业品、农产品指数均震荡回落，品种间走势分化。一是，美联储12月降息预期有所升温，黄金、有色板块表现亮眼；二是，国内经济疲软、政策预期降温，黑色系冲高回落，表现较弱；三是，多空因素交织，能化板块震荡运行。
　　海外
　　1）最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。数据公布后，期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%。由于官方非农数据推迟公布，ADP就业数据是美联储12月9日至10日会议前获得的最后一份就业数据，偏弱的就业数据将支持美联储在12月降息，然而由于美联储内部官员目前分歧较大，降息与否仍存在较大不确定性。2）据Nick Timiraos前一日报道，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普似乎内定哈塞特担任这一职位。根据Kalshi预测市场数据，哈塞特出任下任美联储主席的概率超过80%。若哈塞特成功当选下一届美联储主席，可能会支持美联储加快降息，但由于美联储的决策机制是需要FOMC多数成员支持，因此哈塞特需要说服其他成员支持降息才能达成其目标，这也可能成为其降息路径的扰动因素。3）植田和男在名古屋发表讲话释放明显鹰派信号。“我们将在下次货币政策会议上考虑提高政策利率的利弊。”他进一步强调，日本央行“将在12月会议上就利率问题做出正确决定”，“如果经济展望实现，将加息”。植田和男的讲话相当于暗示12月将进一步加息，而此前市场普遍预期是在明年1月份加息。
　　国内
　　1）中国11月官方制造业PMI为49.2，预期49.3，前值49.0。中国11月非制造业PMI为49.5，预期50.0，前值50.1。中国11月综合PMI为49.7%，前值50.0。综合来看，11月制造业PMI小幅回升，主要是受稳增长政策发力、外部不确定性缓和，以及季节性等因素综合作用。不过，11月服务业PMI指数降幅较大，年内首次降至收缩区间，整体宏观经济景气度稳中有降，这拖累11月综合PMI产出指数也在年内首次进入荣枯平衡线以下。这表明，11月宏观经济运行延续了三季度以来的稳中趋弱态势。展望未来，国内需求依旧疲软——基建和制造业投资双双走弱、房地产持续深度调整、消费存在透支效应等问题或继续拖累经济走势，不过，得益于上年的超预期表现，全年“保5%”有惊无险。12月密切关注3大会议：12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议对2026年政策的定调，12月10日美联储议息会议是否降息也很关键。
　　大宗商品观点
　　品种间延续走势分化，关注政策指引。现阶段宏观因素多空交织，大宗商品或维持震荡格局，一是，尽管美国就业数据走弱，但12月是否降息仍存在较大的不确定性，预计仍将对市场造成扰动。而日本央行行长暗示12月将进一步加息，或导致套息交易逆转，从而对资本市场造成冲击；二是，尽管11月PMI指数小幅回升，但国内经济仍延续稳中放缓的节奏，而政策始终保持耐心并未明确加码，市场预期有所弱化；三是，地缘政治因素出现新的变化，俄乌和平协议的反复、美国对委内瑞拉可能采取新的行动，将会对原油等造成扰动。关注本周美联储等央行们的决策对资本市场的影响。