反内卷政策演进与实践。（1）反内卷政策已完成多轮迭代。2023年底中央经济工作会议首次明确“部分行业产能过剩”，将该问题上升至国家政策层面。2024年作为行业自律关键期，核心通过协会牵头、企业承诺平衡供需，但多数行业以失败告终。2025年7月后，治理方式转向“行政指导+法律划线+行业自律”三维协同，政策进入新阶段。（2）当前反内卷仍以去产能为核心，价格管控为辅助手段。多晶硅通过能耗约束和市场化收购加速落后产能退出，预计出清150-223万吨；锂电资源端强化矿权合规，锂云母产碳酸锂占比下降；水泥行业完成产能核定（从18亿吨修正为16亿吨）并试点产量在线监测；能化行业聚焦超20年老旧装置，炼油行业30%老旧产能需退出；钢铁行业通过跨区域重组与超低排放改造，将产能利用率提升至78%。价格管控则聚焦成本透明、集中度高的领域，多晶硅、有机硅、磷酸铁锂等行业由协会明确成本基准，避免全行业亏损。（3）本轮去产能与2016年供给侧结构性改革的核心差异在于“过剩”认定标准更趋多样，涵盖能源消耗、环保、矿权、产线技术等维度。多晶硅、电解铝等能源依赖型行业以能耗为核心标尺，电解铝2026年底前未完成改造将退出80万吨产能；水泥、焦化等重污染行业以环保安全为硬性约束，累计出清千万吨级产能；锂矿、稀土等资源型行业以产权合规为准入门槛，锂云母产能收缩10%；化工、光伏等制造业则依据产线年限与技术迭代淘汰落后产能，光伏拟淘汰P型电池。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（11月29日至12月6日），权益方面，沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%；债券方面，中债10年上涨0.69BP，美债10年上涨12BP；汇率方面，美元指数下跌0.46%，离岸人民币升值0.04%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.28%，伦敦金现上涨1.24%，伦敦银现上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，LME铝上涨1.39%，WTI原油上涨2.62%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为73.03，较上周下降4.72；铜油比数值为193.83，较上周上升5.89；铜螺比数值为29.47，较上周上升1.35；金铜比数值为0.37，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.1，较上周下降0.1；AH股溢价数值为119.79，较上周下降1.11。
　　库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓10607张，较上周下降530张，空头持仓26733张，较上周上升229张；黄金ETF规模3376万盎司，较上周上升15万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。