核心观点
　　1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松
　　信用方面，10月我国新增社融8161亿元，低于万得一致调查值（15377亿元）。其中新增人民币贷款2200亿元,低于万得一致调查值（4512亿元）。信用脉冲虽略有回落，但整体延续年内回升态势，信用扩张的内生动力未改。当前格局延续“宽货币+信用宽松”的组合，资金面趋紧风险较低，整体金融条件仍对宏观与资产表现形成托底。
　　2.下一阶段大类资产价格展望
　　估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，A股有望在年末稳步休整。受流动性扰动和风险偏好走弱影响，11月主要指数普遍回调。大盘蓝筹相对抗跌，中小市值及成长板块调整幅度较深，周期行业表现较强，月末科技板块虽有反弹，但整体弱势难改。流动性方面，央行通过“买断式逆回购+MLF超额续作”稳定资金面，缓解年底回笼与机构结算带来的压力，预计12月央行仍将维持跨年平稳的操作节奏，美联储亦有望进行“预防式”小幅降息，支撑市场情绪。政策层面，中央经济工作会议预计将稳定市场预期，释放促消费、扩内需与稳增长信号。总体看，A股将在年末进入休整阶段，短期涨跌空间有限，预计在重要会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力。
　　基本面偏弱与利率下行支撑债市韧性，但遇好不涨的弱势信号显现。11月在利率下行背景下债市整体偏稳，受信用事件扰动情绪阶段性承压。从表现来看，中债财富总指数与利率债指数小幅回调，信用债指数微幅走高；10年国开与国债利率均下行，长端利率维持偏强走势。银行间市场流动性保持稳中偏松格局。月内万科债展期事件引发信用情绪波动，信用利差短线走阔，压制债市风险偏好。总体而言，债市仍具韧性，但遇好不涨的弱势信号显现，建议以波段操作为主，逢脉冲式调整把握交易机会。
　　美元走弱的利空基本兑现，人民币稳中有震。11月下旬在美联储密集释放鸽派信号带动下，美元指数回落，美元兑人民币在岸、离岸双双走弱；叠加年底结算需求升温，人民币阶段性走强。需要关注的是，人民币贸易加权汇率的升值可能部分对冲中美关系缓和带来的提振效果，预计官方将坚持维持人民币汇率基本稳定的政策导向。总体来看，短期人民币在外部流动性改善与季节性因素支撑下偏强，但在政策调节下仍将呈现双向波动态势。
　　商品价格走势分化，原油持续承压，黄金震荡。11月南华综合指数小幅上涨，但工业品指数回落。布伦特原油明显下跌。需求方面，特朗普政府的贸易政策压制全球经济发展，加剧市场悲观预期；供给方面，OPEC+减产协议逐步解除，非洲以外的产油国供应增多，俄乌冲突的谈判推进或缓解俄罗斯的石油供应。石油市场出现2020年以来最严重的供应过剩局面，预计明年供给缺口将进一步扩大。黄金10月下旬经历了高位回调，11月在美国降息预期升温后企稳回升，不过短期缺乏明显的上行驱动，且期权隐含波动率偏高，或维持震荡格局。关注俄乌局势变化、俄央行售金等扰动。国内定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：
　　积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为30%、35%、23.3%、11.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；
　　3.全球资产配置：增配全球权益资产
　　美国(14.65%)、德国(0.81%)、法国(14.65%)、英国(13.02%)、日本(0.81%)、越南(0.00%)、印度(13.02%)、中国香港(13.02%)余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。
　　风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性