我们上周提及在经历此前两周的短暂回调后，近期伴随海外风偏企稳，且叠加多场有色会议如亚洲铜会、SMM年会与会者反馈的热烈气氛，目前市场对于铜铝锡依然保持了强烈的看涨预期。本周传统有色金属板块全线收涨，铝金属再度突破22000一线整数关口。
　　◆ 10月下旬迄今铝的供需两端（更多在不远的预期层面）开始走向供弱而需强，盘面的边际定价条线趋向干净。且估值角度，传统有色金属以铜为代表被市场赋予了当下全球依然纷乱的政经格局中作为资源品的地缘溢价，长期多配的价值持续凸显，铝估值相对铜的落后也进一步给到了铝价偏正面的支撑。伴随本周LME铜市场的剧烈挤升水，市场资金对铜金属的进一步追捧，市场在对于铜铝比值的动态跟踪中，尤其是铜铝比值上升过快时，亦对铝价形成了拉涨。我们倾向于认为，今年4季度迄今市场对于铝金属颇具想象力的定价逻辑，在2026年仍将得以延续。节奏上看，仍需关注明年1季度印尼投产落地的规模及光伏排产情况，1季度即便出现砸坑行情，或也是好的买点位置。
　　◆短期周度级别的微观供需上，12月去库仍将取决于年底光伏排产的同比降幅，以及来料加工项下的铝锭进口减量。铝锭社库本周小幅累库0.3万吨至59.3万吨，我们继续维持近期判断：考虑到年底光伏头部企业仍在保一定排产（明年初可能有较长时间放假），倾向看至年底降至略高于去年底水位，绝对位置应仍偏低，光伏更大的风险或在明年1季度。
　　◆下游需求侧，本周因铝价抬升而出现一定的抵抗，现货基差、下游开工、下游利润等均表现偏弱。截至12月5日，SMM华东现货贴水扩大至-80元/吨，华南现货贴水亦扩大至-195元/吨。下游方面，截至12月5日铝板带箔周度总产量环比回落，年初迄今累计同比下降1.66%，降幅较前周小扩；截至12月3日，铝型材开工环比上周下滑。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落110元/吨至330元/吨，处在历年同期偏低位，但绝对位置不算低。