引导险资长期投资大盘股、红利股及科创板
　　12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（《通知》），对保险公司长期持有的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股、科创板普通股，偿付能力风险因子下调10%。这是今年5月以来监管部门推动险资入市，宣布的多项举措的具体落地。《通知》对于偿付能力或有小幅提升作用，更重要的是体现了监管层对于险资入市的鼓励和呵护态度，以及对长期投资、长期资本的明确指向。《通知》对于红利股的强调，正契合了当下保险公司侧重红利股投资的趋势。《通知》同时调降了出口信用保险以及海外投资保险业务的保险风险因子，体现了鼓励中国保险业支持中国企业出海的战略导向。
　　部分股票长期持有，资本消耗打九折
　　根据《通知》，保险公司加权平均持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；加权平均持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间分别根据过去六年/四年加权平均持仓时间确定。根据主要寿险公司3Q25偿付能力报告，我们估算其权益风险部分占总资本消耗的比例为18%~46%。其中在名单内且符合长期持有标准的股票可以享受资本消耗（风险因子）打九折的优待。考虑到权益风险的资本消耗占比、符合条件的股票比例以及风险因子调整幅度，总体判断对偿付能力的提升或不会太显著。
　　重点或在推进长期投资
　　《通知》要求股票的加权平均持仓时间超过三年/两年，当下可能更多适用于险资长期持有的底仓大盘股票。我们估计这类股票可能以红利股居多，大概率被计入了FVOCI会计科目。截至1H25，主要上市保险公司的股票投资中FVOCI股票余额超过9200亿人民币，平均占比约为43%，有相当部分为2024年以来增配。我们认为满足要求的股票目前占比可能不高。上市公司当中，中国平安和中国财险的红利持仓历史可能相对较长。如果仅以符合条件的股票看，这些股票增加10%的持仓可以不对偿付能力带来额外负担，但险资权益配置的考虑因素显然不仅限于偿付能力。我们认为《通知》更主要是推动险资成为长期资本、耐心资本，同时体现了对科创板的支持。
　　偿付能力体系的持续完善
　　从2016年正式实施风险导向的偿付能力体系（CROSS）（偿二代）以来，监管部门适时调整权益投资的资本消耗，以引导险资投资行为。2022年偿二代二期对权益投资的资本消耗略有收紧，体现为权益投资的偿付能力基础风险因子有所提升。2023年9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，调降了部分权益投资的风险因子，主要体现为沪深300指数成分股和科创板股票风险因子有所调降。本次《通知》再一次小幅调降部分长期持有股票的风险因子，反映监管引导险资入市、推动长期投资的导向。
　　有利于险资增配红利股
　　《通知》对于红利股票的强调，正契合保险公司近年的红利股投资趋势。由于现金收益持续下降，险资不得不倚重红利股获取股息现金，以弥补利息现金的不足。我们估计目前全行业仍然欠配红利股0.8-1.6万亿人民币左右，或在未来两三年内完成配置（《险资红利策略2.0》，2025年10月24日）。我们认为，险资红利策略可能已经告别“买买买”的1.0阶段，进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段，所选红利股或逐渐延申到银行之外的其他行业。
　　风险提示：NBV增速和利润率大幅恶化，COR大幅恶化，投资大幅恶化。