事件：金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通知》），对保险公司相关业务风险因子进行优化调整，以拉长险企投资股票持仓时间，持续提高长期资金投资管理能力，改善险企偿付能力水平。
　　《通知》落实5月7日李局长优化降低权益因子表态，有助于提升险资权益配置意愿，若释放最低资本全部增配沪深300股票，对应资金为1086亿元。5月7日举行的国新办新闻发布会，金监总局李局长宣布将偿付能力规则中股票投资的风险因子进一步调降10%，本次调整为落实该政策。《通知》对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，幅度均为10%，需要注意的是上述持仓时间分别根据过去六年/四年加权平均持仓时间确定。3Q25末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，我们假设沪深300&中证红利低波动100成分股和科创板股票投资占比分别为40%和5%，同时符合本次《通知》要求的加权平均持仓时间标的为20%。经测算，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金(除以风险因子0.3)为1,086亿元。若不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度约1pct.。
　　政策思路一脉相承,《通知》鼓励保险公司更好发挥长期资金和耐心资本作用，对资本市场释放了积极信号。3Q25末险资股票余额配置比例达10%，处于历史相对高位，得益于市场上涨与配置意愿提升的双轮驱动。3Q25单季沪深300指数上涨18.3%，而险资配置股票余额环比2Q25末涨幅为18.0%，指向险资权益配置随行就市维持高增（1Q24至3Q25险资配置股票余额占比分别为6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%和10.0%，呈现稳步提升态势）。《通知》亦强调“保险公司应完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，持续提高长期资金投资管理能力”。
　　A股保险股再迎双击：中国平安作为权重股有望充分受益于新增资金长期青睐和A股中长期慢牛环境，国寿权益价格风险最低资本占用较高边际释放空间相对较大。根据《通知》要求，当前沪深300及红利低波100指数权重前五行业集中在银行、食品饮料、交通运输、公用事业和电子；前十个股分别为贵州茅台、宁德时代、冀中能源、招商银行、美的集团、长江电力、中国平安、兴业银行、中国神华和工商银行。A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。需要注意的是，本次调整后，A股相较于H股的资本占用的性价比进一步提升，本次调整后沪深300长期持仓的风险因子仅为0.27，而通过沪深港通交易的港股境外权益类资产价格风险基础因子为0.39（同时港股需额外计算汇率风险0.05），在不考虑A股加权涨跌幅特征系数K1前提下，A股有望获得险资中长期青睐。根据老七家寿险偿付能力报告摘要，权益价格风险最低资本占用由高至低分别为中国人寿(83.6%)、泰康人寿(74.9%)、人民人寿(72.7%)、新华人寿(71.7%)、太保人寿(57.4%)、平安人寿(56.7%)和太平人寿(53.8%),国寿权益价格风险最低资本占用较高边际释放空间相对较大，而平安和新华自偿二代二期实施以来提升幅度最大。
　　关注偿付能力变化与潜在资本补充工具手段。3Q25末财险/人身险公司期末综合偿付能力分别为240.8%/175.5%，环比+0.2/-21.1个pct.，核心偿付能力分别为212.9%/118.9%，环比+1.7/-15.4个pct.，3Q25寿险公司偿付能力拐头向下我们预计主要系：1）股票余额持续增长带动最低资本（偿付能力分母）增长；2）认可负债评估利率受750天国债移动平均曲线下降拖累，认可资产受债市调整影响，实际资本（偿付能力分子）承压。我们认为在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能性三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境，后续进一步观察资本补充工具的落地。
　　投资建议：引导拉长股票持仓时间，保险股再迎双击。建议关注：中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险、新华保险（A/H）、中国人保（A/H）和中国太保（A/H）。
　　风险提示：研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险