事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现收入30.74亿元（同比-16.36%）；归母净利润1.73亿元（同比-34.94%），扣非归母净利润1.19亿元（同比-48.92%）；2025Q3公司实现收入11.74亿元（同比-19.73%），归母净利润0.35亿元（同比70.09%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-70.38%）。
　　从产品来看：橱柜和定制衣柜承压，木门高速增长。2025Q1-Q3公司橱柜实现收入10.56亿元（同比-36.47%），毛利率38.82%（（同比-2.76pct）；定制衣柜实现收入14.07亿元（同比-6.48%），毛利率37.75%（同比-0.01pct）；木门实现收入3.89亿元（同比+62.01%），毛利率20.69%（（同比-0.08pct）；其他实现收入2.22亿元（同比-17.42%），毛利率14.04%（同比-2.53pct）。
　　从渠道来看：零售大宗业务承压，海外业务稳健增长。2025Q1-Q3零售业务实现收入20.05亿元（同比-7.57%），毛利率37.73%（同比-2.51pct）；大宗业务实现收入6.30亿元（同比-43.03%），毛利率33.25%（同比-3.24pct）；海外业务实现收入2.17亿元（同比+65%），毛利率25.64%（同比+0.77pct）；其他业务实现收入2.22亿元（同比-17.42%），毛利率14.04%（同比-2.53pct）。
　　盈利能力略承压，费用率管控优秀。2025Q1-Q3公司整体毛利率34.24%，同比-2.58pct。2025Q1-Q3公司销售费用率17.38%（同比-0.02pct），管理费用率6.4%（同比+0.27pct），研发费用率5.24%（同比-0.36pct），财务费用率0.35%（同比+0.29pct）。2025Q3公司销售费用率17.00%（（同比-1.22pct），管理费用率6.43%（（同比+1.33pct），研发费用率4.88%（同比-0.33pct），财务费用率0.52%（同比+0.22pct）。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.38亿元、3.82亿元和4.14亿元，同比-12.3%、+13.0%和+8.3%，对应2025年12月2日收盘价PE分别为12.2x、10.8x和9.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期