本报告导读：
　　公司整体营收持续下滑、利润结构分化；零售收入占比有所提升，结构呈现“直营扩张、经销收缩”的特征。厨柜业务短期承压，盈利能力逆势改善。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。公司受到地产行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025-2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.84/0.91/0.96（原为0.95/1.01/1.07元），参考行业估值水平，考虑公司作为国内家具龙头，同时进一步拓展海外业务，给予公司2025年14xPE，下调目标价至11.80元，维持“增持”评级。
　　公司发布2025年半年报，整体营收持续下滑、利润结构分化。2025年上半年公司营收18.99亿元，同比-14.14%；归母净利润1.38亿元，同比-7.21%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比-30.65%。其中营业收入变动主要系公司大宗业务收入下降所致。2025Q2公司实现营收10.82亿元，同比-22.29%；归母净利润0.96亿，同比-5.49%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比-40.71%。公司零售收入占比有所提升。25Q2公司零售收入6.53亿元，同比-17.04%，占比60%，同比+3.82pct；25Q2末零售门店数量3779家，较Q1末净减少53家；其中直营/经销收入分别为2.28/4.25亿元，分别同比+193.32%/-40.10%。零售结构呈现“直营扩张、经销收缩”的特征。25Q2大宗业务收入2.57亿元，同比-44.01%。
　　厨柜业务短期承压。分产品来看，25Q2公司厨柜业务收入4.46亿元，同比-31.34%，我们判断或受到大宗业务收缩的短期影响，随着公司业务结构调整的逐步推进，公司厨柜业务仍有望快速修复。25Q2衣柜收入4.84亿元，同比-11.18%。25Q2木门收入0.82亿元，同比-12.66%。
　　盈利能力逆势改善，产生债务重组收益。25Q2公司归母净利率8.87%，同比+1.58pct；毛利率38.84%，同比+2.47pct。25Q2公司投资收益4351万元，同比+4473万元，主要得益于25H1公司因阳光城相关欠款而产生的债务重组收益3953万元。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。