引言
　　今年以来，虽然美联储于2025年9月如期降息，开启了新一轮降息周期，但进入10月后，市场风险偏好有所回落。当前全A风险溢价（ERP）继续位于过去滚动5年均值下方。展望未来，我们预计伴随着市场风险偏好修复进入“平台期”，以及海外美债长端利率及美元指数的反弹，市场风格将出现分化。在此背景下，前期涨幅较多的科技板块（TMT）因拥挤度过高而出现回调，部分资金开始回流至防御性较强、估值不高的高股息板块。因此，在当前震荡的市场环境中，高息股配置性价比显著回升。
　　在当前市场环境下，高息股的投资逻辑已从单纯的低利率替代，转向受益于政策预期的深度价值挖掘：
　　1. “反内卷”与周期重估：受益于“反内卷”政策预期强化及涨价预期，以煤炭、石油为代表的周期型高股息品种在10月表现优异。这类资产筹码拥挤度不高，且估值处于低位，具备较高的配置价值。
　　2.险资配置需求仍存：尽管红利股估值有所抬升，但险资（保险资金）目前仍处于“欠配”状态。据估计，截至2025年上半年末，全行业险资红利股配置约1.2万亿元，长期看仍有0.8-1.6万亿元人民币左右的欠配缺口，预计将在未来两三年内完成配置。
　　3.选股标准升级：随着红利股估值上升，险资策略已进入精挑细选的2.0阶段，更加看重每股股息（DPS）的稳定性以规避跌价风险。
　　我们观察到，在2025年10月的市场调整中，高息股板块（特别是周期型红利）显示出较强的韧性与相对收益。虽然现在的股息率较今年早期有所回落，但仍然维持在5%以上水平，相对于无风险利率优势仍在。例如，处于交楼高峰期的港铁公司、煤价低位反弹的中国神华等标的，在海外降息背景下继续被看好。相较于拥挤的科技成长赛道，高息股凭借业绩稳健、现金流充裕以及“反内卷”带来的供给侧改善预期，为投资穿越周期提供了稳定支撑。
　　基于最新策略，建议重点关注反内卷相关的周期型红利（煤炭），以及具备潜力型的石油、电信运营商等板块。此外，我们也精选了香港本土稀缺上市公司的银行、地产和公有事业等板块公司。