宏觀專題：《通脹能否回升》2025-12-01 
　　展望2026年，中性預期下，預計2026年CPI和PPI同比中樞或邊際抬升。
　　1、核心CPI重心上移。不同於2025年依靠“以舊換新”對實物消費的拉動，2026年回暖的關鍵變數將切換至“服務CPI”的修復彈性，這取決於內需政策能否有效擴容。若受制于高基數與內生動力溫和修復，核心CPI實質性站穩1%關口或仍需政策超預期支持。非核心項中，豬油價格存在維持低位的可能。
　　2、PPI同比前低後高，博弈中修復。PPI修復仍處於“地產拖累”與“供給重塑”的博弈中。下行壓力來自地產新開工端的疲弱；而破局的關鍵在於“反內卷”政策的執行力度。隨著產能置換、能耗雙控等供給側改革措施有效執行，部分競爭過度的製造品、工業品有望率先實現供需平衡與提價，整體上“反內卷”政策對PPI的影響或漸進式體現。