宏观精要
　　海外宏观：海外方面，褐皮书确认美国经济处于低速调整区间，消费K型发展，就业降温，使降息预期从“预期引导”转向“数据确认”。同时，“Hassett交易”强化市场对未来政策框架的重新评估，前端利率定价进一步提前，全球金融条件改善。值得关注的是，美元流动性正逐步成为未来一个季度的大类资产主线，当前准备金占比约11.8%、低于纽约联储划定的疫情后12%充足下限，SOFRONRRP利差与ONRRP余额均指向系统性偏紧，数量型政策的重要性上升。市场预期联储可能在12月前后讨论扩表以缓和流动性约束。
　　国内宏观：国内方面，10月工业企业利润率在内需偏弱下继续承压，但政策性金融工具与专项债共同推进，使企业投资与招工前瞻指数显著回升，预期端出现改善；11月制造业PMI回升，供需均边际改善。11月制造业PMI综合指数为49.2%，环比回升0.2个百分点；主要分类指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员分别环比变化0.4、0.3、0.0、0.1个百分点，产需和用工景气度均有回升。11月制造业采购经理指数小幅上升，制造业企业生产经营景气度改善。11月建筑业商务活动指数为49.6%，环比回升0.5个百分点。基建实物工作量仍偏弱、地产端结构分化延续，需求向上修复的节奏仍慢于资金投放。整体看，国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用在增强，四季度资金到位节奏有望继续加快。
　　资产观点：整体来看，四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好。建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会。
　　风险提示：地缘风险；关税政策扰动放大；美联储政策预期再度反转；国内需求修复弱于预期