美国：12月份降息预期飙至近90%。11月，当美联储还试图用缺乏数据的理由来给降息预期降温时，PMI、裁员（挑战者）、消费、褐皮书等多重数据显示当下美国经济已经面临较大的压力，故而以纽约联储主席为代表的降息主张迅速占据上风。
　　2026年早些时候，预计股票市场可能会较为温和，不会有大幅下跌的风险，理由是美联储的托底，但实际时薪的下行依然会导致经济表现较弱。美元指数将进一步走弱，这将利于新兴市场的股票表现。
　　A股：反内卷与效率进步是看点。11月的经济数据受到房地产、服务业的下行而表现偏弱。对于PPI恢复的预期很大程度上源自反内卷，亏损企业亏损额同比继续降低就是比较积极的信号。
　　此外，劳动生产率已经在AI的驱动下改善，软件行业表现较为显著。在过去的5年中，A股软件行业人均效率持续提升，从人均收入75万元提升至87万元，市场已经在悄然定价这种转变。考虑到大模型正在快速迭代，AI对企业效率的提升可能会在2026年变得更加广泛和深入。
　　港股：短线的调整为2026年赢得空间。
　　我们认为美国的“K型经济”影响叠加AI替代，已经到了不得不重视失业率上行的关键时刻，加之实际时薪的下行，12月的降息是必要的。美元指数将在26年初期持续走弱，这有利于新兴市场的估值修复。板块建议：
　　1、AI方向：AI方向依然是2026年的重中之重，既有硬件国产化加速的需要，也有更多AI应用落地的期待，同时公司利用AI提升劳动生产率也会更为普遍；
　　2、原材料、工业：“反内卷”依然是2026年的重要主线，上游金属，中上游的部分工业企业将持续受益；此外，我们判断美元指数走弱对2026年的商品价格也是利好；
　　3、红利方向：红利方向作为年底稳定业绩、年初迎接“开门红”的重要方向，预计将在12月-1月保持超额；
　　4、创新药：创新药业绩平稳，值得继续持有，后续一旦出现新BD项目的释放，板块还有空间；
　　5、新消费领域，部分方向如潮玩估值已经跌至26年15倍左右水平，也值得中期再布局。
　　风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。