A股展望：短期维持震荡，年底大盘风格或仍占优。整体观点上，目前全球流动性问题虽有缓解，但A股市场量能却迟迟未见回升，表明国内市场风险偏好仍相对较低。此外，11月PMI以及10月工业企业盈利增速数据不及预期，表明当前上游价格虽然已经企稳回升，但中下游企业盈利却反受其压制，故综合来看A股市场或仍以震荡为主。风格观点上，临近年底，有中央经济工作会议以及春节两大关键节点，从2014年以来的历年走势上来看，中央经济工作会议前后大盘风格均相对占优，而小盘风格通常在春节后才会演绎，结合当前交易面信号小盘风格整体偏空情况，年底前或仍以配置大盘风格为主。
　　债券展望：利率中枢小幅下降，短期运动趋势偏空。利用ROIC模型测算的利率2025年预期中枢为上市公司口径下1.48%，上限1.88%、工业企业口径下1.63%，上限2.03%。本期A股盈利增速预期从3.47%下调至2.52%，推动利率中枢下修5-6BP。当前利率点位从中期看在中性偏高水平，而从短期价量形态看运动趋势偏空。
　　转债展望：转债估值仍在偏贵区域内震荡。全市场转债的定价偏离度中位数为-7.24%，期权定价估值仍然偏贵，而转债正股的PB中位数维持在2.57附近，目前依旧处于高位下行周期中，综合来看转债中期择时观点维持谨慎。
　　黄金展望：隐波处于高位，短期看震荡。金价上行趋势中的低波阶段常是较好的加仓时机，而下行趋势中的高波则预示着回撤风险，即便仍处上行趋势，高波也对应有限的涨幅。当前隐波处于滚动3年95%分位数，情绪尚未企稳，且美国经济数据巩固了市场对联储12月降息的预期，由不确定性形成的金价驱动力略有减弱，但EPU指数绝对水平仍高，弱美元趋势的逻辑未变，我们判断金价短期或将延续震荡趋势。中长期估值维度，央行购金持续支撑长期的黄金需求，以美元计价的黄金与储备货币M2的比值历史分位数为79%，已连续6个月上升。
　　保险机构配置行为跟踪：权益占比提升，结构优化提速。三季度险资总规模突破37万亿元，受“低利率+政策松绑”驱动，权益仓位被动与主动双升，存款与债券占比边际收缩。利率下行背景下，保险资金为提高收益积极增配高股息股票等权益资产，叠加权益市场回暖以及监管上调权益投资上限的政策支持，险资权益配置比例明显提升。
　　外资机构配置行为跟踪：11月流入显著，风格趋向均衡。1）资金流向上：2025年11月外国投资者通过ETF等渠道流入中国股票的规模较10月显著增加。政策环境改善、美元利率见顶回落预期增强以及地缘风险阶段性缓和，共同提升了海外资金配置中国股市的意愿。2）风格配置上：11月呈现出从成长股转向价值股的轮动特征，这反映出外资在获利了结部分成长股的同时，开始均衡布局价值板块，以把握中国市场估值修复和经济企稳带来的机遇。
　　风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，大类资产价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模型存在失效的风险