半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链”多点开花。京东方创立于1993年，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务发展架构。公司持续贯彻“技术+品牌”双轮驱动发展模式。公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球多个区域。公司坚持“技术领先、全球首发、价值共创”的创新理念，已成为半导体显示行业龙头企业。
　　 LCD周期性减弱，大尺寸化+需求回暖带动行业增长。1）面板行业此前呈现强周期性，但是目前LCD产能70%以上在中国大陆，国内厂商已掌握话语权，目前主流厂商没有抢份额动机，市场以动态控产为主基调，周期性大大减弱。2）从需求端来看，在国补等政策带动下，下游需求持续修复，此外，全球电视平均尺寸持续增长，由2017年的44英寸增长到2024年的53英寸，预计2025年仍将维持同比增长的趋势，持续增长进一步消耗面板产能，需求有望持续向上。3）公司为LCD行业龙头，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoT等创新市场继续保持全球领先，后续随着公司产线折旧陆续到期及大尺寸化公司高世代线的优势，后续公司利润有望迎来向上拐点。
　　 OLED渗透率持续提升，市场空间广阔。1）OLED在显示效果、功耗等较LCD优势更明显，目前已在中小尺寸广泛应用，OLED市场增长快，2022-2024年全球OLED显示面板产值分别为352亿美元、343亿美元和417亿美元，复合年均增长率达到8.91%，预计到2027年，全球OLED市场将达到500亿美元。2）在小尺寸领域，OLED已不再局限于高端手机产品，而开始在入门级手机上得到应用，渗透率已超过50%；在中尺寸领域，随着8.6代线逐步投产，后续中尺寸渗透率有望持续提升,苹果等行业龙头带动Pad进入OLED时代，IT领域也随着高端化带动OLED渗透率提升，预计2030年PC/NBOLED渗透率将达到19%。3）公司目前OLED份额全球第二，国内第一，24年公司OLED合计出货1.4亿片。公司8.6代线OLED线进展顺利，主要定位于笔记本电脑/平板电脑等高端触控显示屏，主攻中尺寸OLEDIT类产品。为后续中尺寸OLED渗透率提升，OLED市场持续成长奠定基础。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为2258.32/2443.78/2644.64亿元，归母净利润分别为72.89/104.47/127.53亿元，我们选取TCL科技、深天马A作为可比公司，2025年可比公司平均PB为1.12倍，而京东方当前股价对应2025年PB为1.09倍，低于行业平均水平，考虑到公司龙头地位及在面板、OLED等领域的优势布局，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、研报使用信息更新不及时。