核心观点
　　公司2025Q3业绩符合预期，净利润同比环比均扭亏，预计是公司主营业务开始呈现恢复企稳的趋势。展望明年，镇痛泵集采的影响有望得到逐步消化，公司主营业务有望环比改善。脑机接口布局方面，公司构建侵入式+非侵入式多产品矩阵，多模态ADHD行为训练系统和顽固性失眠麻醉治疗系统正式进入商业化推广阶段；公司在研的半植入癫痫预警系统有助于进一步丰富产品布局。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　公司2025年前三季度实现营收2.52亿元、同比下滑8.41%，归母净亏损0.11亿元、同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.14亿元、同比由盈转亏，EPS为-0.09元、去年同期为0.03元。
　　简评
　　业绩符合预期，净利润同比环比均扭亏
　　2025年前三季度公司实现营收2.52亿元、同比下滑8.41%，归母净亏损0.11亿元、同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.14亿元、同比由盈转亏。Q3单季度公司实现营收0.92亿元、同比下滑2.95%、环比下滑1.98%，归母净利润0.08亿元、同比和环比均扭亏，扣非归母净利润0.06亿元、同比和环比均扭亏。业绩符合预期，净利润同比和环比扭亏，预计是公司主营业务开始呈现恢复企稳的趋势。
　　非侵入式脑机接口新产品获批，正式进入商业化推广
　　公司目前通过以下三个产品矩阵布局非侵入式脑机接口：
　　1）公司麻醉深度监护仪产品属于脑电采集设备，运用非植入式电极采集脑电（EEG）信号，通过数据处理应用于麻醉深度监测领域，可与脉搏血氧仪无线连接，显示脑电图（EEG）频谱分析图以及血氧、脉率等数据，具备脑电频谱分析、麻醉深度评估、抗电刀等功能。新一代ADM系列麻醉深度监护仪已获得3张注册证，完成20多个省份的挂网并产生销售。
　　2）公司全新推出的顽固性失眠麻醉治疗系统，包括用于诊断评估的睡眠监测类产品、用于镇静治疗的精确给药装置、用于脑状态监测的监护仪、神经阻滞包、耳甲迷走神经刺激器等系列产品解决方案，目前已落地医院开展临床治疗，商业化正式开始推广，其收费主要根据实际的治疗项目对应收费。
　　3）公司控股深圳朋睿脑科学（截至2025年三季报持股55%），2025年9月1日，朋睿脑科学的便携式脑电图机UMind Pro和便携式脑电采集器UMind SE获批二类证，这是公司专为注意缺陷多动障碍（ADHD）人群设计的“多模态ADHD行为训练系统”B端和C端产品的核心组件，全套产品包括脑电采集器、无人机、算法，产品主要通过采集前额叶多通道脑电信号，进行注意力相关特征提取等分析。产品采用低噪声前端设计，有效提升在多环境下脑电图采集的稳定性与低时延高带宽的无线传输；自主研发的算法模块，确保持续输出高保真、低伪迹的神经信号；创新开发注意力智能模型体系三级架构设计等。
　　参股瑞神安布局侵入式神经调控，在研半侵入式系统
　　公司参股常州瑞神安（截至2025年三季报持股3.45%），后者源于清华大学微电子所团队侵入式神经刺激器项目的产学研转化，是迷走神经刺激领域龙头公司，拥有一次性使用颅内脑电极（SEEG）、植入式迷走神经刺激器（VNS）及植入式可充电脊髓刺激器（SCS）等三类注册证产品，应用于癫痫及疼痛治疗等领域。半侵入式方面，公司布局的半植入式癫痫预警系统正在预研开发中。
　　展望明年，脑机接口产品进入商业化推广阶段
　　展望明年，镇痛泵集采的影响有望得到逐步消化，公司主营业务有望环比改善。脑机接口布局方面，公司构建侵入式+非侵入式多产品矩阵，多模态ADHD行为训练系统和顽固性失眠麻醉治疗系统正式进入商业化推广阶段；公司在研的半植入癫痫预警系统有助于进一步丰富产品布局。
　　费用率和现金流短期仍有承压
　　2025Q3公司毛利率67.79%、同比降低2.79个百分点，主要受收入下滑影响。销售费用率45.47%、同比提高2.48个百分点，预计主要受新产品入院推广的相关费用影响；管理费用率15.58%、同比降低1.79个百分点；研发费用率10.98%、同比提高2.93个百分点；财务费用率0.87%、同比提高0.66个百分点。经营活动现金流量净额-269万元、去年同期为-3138万元，主要是本期销售商品收到的货款减少所致。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，公司已逐步消化镇痛泵集采降价的影响，主营业务有望恢复增长；ADHD行为训练系统和顽固性失眠麻醉治疗系统正式进入商业化推广阶段，有利于验证公司在脑机接口领域的前沿布局。中长期来看，公司业务从术后镇痛、分娩镇痛延伸到鼻腔护理、睡眠管理、ADHD干预，有利于探索新的业务增长点；脑机接口非侵入式产品的商业化进展，叠加侵入式技术的在研推进，有望打开长期成长天花板。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为4.01、4.63和5.33亿元，分别同比变动-0.82%、+15.64%和+14.98%；归母净利润分别为17、315和504万元，分别同比变动-101.59%、+1927.93%和+60.16%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年PS分别为7.99、7.13和6.48倍，首次覆盖给出“买入”评级。
　　风险分析
　　1）市场竞