本周合成橡胶观点：估值区间内运行
　　供应
　　周期内茂名石化顺丁橡胶装置停车检修，浙江石化顺丁橡胶装置投料重启，振华新材料顺丁橡胶装置投料但尚未产出，产能利用率表现下降。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.82万吨，较上周期减少0.10万吨，环比-3.37%，产能利用率70.19%，环比下降2.45个百分点。周期内浙江石化、振华新材料顺丁橡胶装置投料重启但尚未产出，茂名石化顺丁橡胶装置停车检修。下周期预计浙江石化、振华新材料顺丁装置逐步恢复产出。（隆众资讯）
　　需求
　　刚需方面，预计下周期轮胎样本企业产能利用率存上涨预期，但整体涨幅受限。检修企业开工逐步恢复至常规水平，将带动整体产能利用率恢复性提升，但整体销售压力不减，部分企业在月底及次月初，存检修安排，将限制整体产能利用率提升幅度。（隆众资讯）
　　替代需求方面，目前NR-BR主力合约价差维持在高位，替代需求仍维持在高位。因此顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速。
　　库存
　　截至2025年11月19日，国内顺丁橡胶库存量在3.15万吨，较上周期增加0.07万吨，环比+2.24%。本周期原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，两油资源供价上调但现货资源延续偏紧，高溢价报盘难获买盘跟进，而民营挺价亦难获终端跟进且成交部分转弱，样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动。（隆众资讯）
　　估值
　　目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为9800-10500元/吨。估值逻辑发生切换，从成本端对下方估值形成支撑，转变为NR-BR价差对下方估值形成支撑。上方估值而言，盘面10500-10600元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2501合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，有两条估值逻辑。逻辑一为NR-BR价差逻辑，2024年四季度nr-br主力合约价差极值在2400元/吨附近。因此在NR基本面偏中性背景下，nr-br价差形成估值端支撑。逻辑二为顺丁橡胶成本线，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=7200*1.02+2500≈9900。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在9200元/吨附近（7200*1.02+1800）。
　　观点
　　短期来看，交易逻辑多元化，基本面仍有压力，但估值端形成支撑，短期震荡运行。基本面来看，丁二烯基本面承压但边际好转。供应端，由于四季度全球乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量位于近年来同比高位。另一方面，乙烯装置由于利润有压力，亚洲区域开工率有所下滑。因此丁二烯供应小幅缩减。需求端，合成橡胶由于高生产利润对丁二烯需求维持高位，ABS及SBS对丁二烯需求维持稳定。整体来看，丁二烯短期进入震荡格局，供应压力抑制反弹空间，需求对价格形成支撑。顺丁橡胶方面，基本面有压力，但估值支撑。基本面而言，顺丁橡胶在高加工利润格局下，连续三周小幅累库，行业开工率维持高位，期货价格体现顺丁橡胶价格利润收缩预期。但由于整个橡胶板块近期由于天然橡胶东南亚自然灾害问题投机性偏强，在NR-BR价差较大背景下，顺丁橡胶期货价格同样投机性偏强。整体来看，顺丁橡胶上有自身环节基本面压力，下有橡胶板块支撑，估值区间内运行。后续主要关注12月上旬顺丁检修以及nr-br价差高位背景下，顺丁橡胶自身供需格局是否会出现阶段性改善，主要关注顺丁橡胶显性库存数据。
　　策略
　　单边：短期基本面估值区间内运行，中性震荡；上方压力10400-10500元/吨（跟随顺丁现货走势为主），下方支撑9800-9900元/吨（NR-BR价差及丁二烯成本支撑）；
　　跨品种：nr-br价差估值高位，预计高位震荡运行；
　　风险点
　　天然橡胶东南亚自然灾害扰动，日韩地区乙烯装置超预期检修，原油价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险