首次覆盖Advantest（6857 JP）并给予“买入”评级，目标价23,000日元，对应55倍FY26EPE。我们看好：1）以英伟达Rubin为代表的AI芯片的复杂度上升，有望推动2026年全球半导体测试机市场保持稳健增长；2）Advantest凭借其V93k系列测试机的性能优势和中美两国客户优势，在快速增长的AI芯片测试机市场或将继续保持份额领先，在全球AI算力投资大潮中有望充分受益。
　　观点#1：2026年AI芯片测试复杂度有望进一步上升
　　2024年，英伟达发布Blackwell系列GPU，AI芯片的测试复杂度显著上升，成为推动Advantest FY24收入快速增长（同比增长60%）的主要动力。展望2026年，我们看好搭载HBM4和3nm逻辑芯片的下一代Rubin系列AI芯片的登场，会进一步推动包括SoC测试机和存储测试机在内全球半导体测试机（ATE）市场的行业规模的稳健增长。
　　观点#2：凭借技术平台和客户优势，有望继续保持份额领先
　　Advantest的93k平台采用per-pin架构，可以实现超高并发、超高速的测试流程，是英伟达Hopper系列，Blackwell系列芯片的标准测试平台，在谷歌TPU等AIASIC芯片的测试中也占据主导地位。在Rubin系列，以及HBM4，CPO等下一代芯片技术的测试中也有望保持领先地位。除了美国客户以外，公司在中国大陆客户基础深厚，FY24中国大陆收入是主要竞争对手Teradyne的三倍，未来有望在中国大陆AI芯片发展大潮中受益。
　　我们不同于市场的观点：看好中国市场潜力和V93k的技术优势
　　FY24，公司中国大陆收入占比22.5%，我们看好公司客户基础优势，在中国大陆AI芯片投资中充分受益。虽然近期Teradyne强化在AI芯片市场的布局，我们认为市场低估了V93k在复杂芯片测试环节中的较高技术壁垒。未来三年，我们看好公司继续保持在高端ATE领域的优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AI相关需求旺盛，产能扩充提速，我们预计公司FY25/FY26/FY27收入同比增长22.6%/11.5%/14.6%，归母净利润同比增长71.6%/11.6%/16.2%，营业利润率39.1%/37.5%/37.9%。对比公司MTP3（FY24-2026）指引来看，我们预计FY24-2026平均收入或达到9338.6亿日元，超过公司10月上调后的MTP3指引上限的0.4%；三年平均营业利润率有望达到35.8%，超MTP3上限0.23pct；归母净利润或将超过MTP3指引上限0.3%。参考全球主要ATE可比公司2026EPE均值33.5，考虑到公司在全球AI芯片测试领域的垄断地位，我们认为公司有望成为AI产业链需求增长的核心受益者，给予公司55倍的FY26EPE，对应摊薄后EPS418.6日元，目标价23,000日元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：半导体周期下行的风险，AI需求不及预期的风险，地缘政治及贸易摩擦的风险。