公司公布4Q25及25财年业绩（以下均按财年表述）。4Q25公司实现营收104.3亿欧元，同/环比+7/7%，归母净利1.68亿欧元，同比扭亏。25财年公司营收、新增订单实现390.8、589.3亿欧元，同比+13%、17%，超出VA预期0.4%、2.7%。归母净利润14.14亿欧元，同比+19%。根据公司业绩会披露，4Q25末在手订单1380亿欧元，有望覆盖26/27年85%/58%的营收，未来业绩兑现度高。经营数据提升和订单保障支撑下公司上调28年指引，营收增速由此前高个位数/低双位数（HSD/LDD）增长上调至低十几个百分点（Low-teens），特殊项前利润率由10-12%上调至14-16%。我们看好全球数据中心带动电力紧缺背景下，源侧燃气轮机需求、网侧电网升级投资高景气延续，且公司订单充足有望支撑业绩兑现。上调公司目标价至134.4欧元/股（前值：108.5欧元/股），维持“增持”评级。
　　气电：数据中心拉动订单高增，价格景气与效率提升共推盈利上行
　　4Q25/FY25公司气电实现营收30.9/122.0亿欧元，同比+13/13%；特殊项前利润率8.1%/13.0%，同比+3/3.5pct；新签订单47.7/230.0亿欧元，同比+34/41%。公司单季度气电新签订单19台（11台重燃+8台轻燃），主要增量来自美国与沙特，环比回落则主要由于4Q为签约淡季。公司全年气电新签订单达190台，同比大增175%，10MW以上燃机市占率31%，位居全球第一。截至4Q25末，公司气电在手订单26GW，预定协议28GW，合计54GW，其中12GW为数据中心相关。我们看好数据中心带来全球电力紧供需格局延续，25年全球燃机订单需求有望超80GW，而海外现有产能仅约55GW，供需错配将支撑燃机维持高景气。参考公司业绩会披露，燃机价格上行和生产效率优化有望带动气电业务利润率进一步提升，公司28年气电特殊项前利润率指引已上调至18-20%（此前指引：12-14%）。
　　HVDC带动电网设备订单大增，风电业务扭亏稳步推进
　　电网/工业转型/风电4Q营收31.5/16.1/27.4亿欧元，同比+16%/17%/-11%；特殊项前利润率14.7%/11.0%/-11.0%，同比+4.5/4.2/3.8 pct。全年来看，电网/工业转型/风电营收113.1/57.2/103.8亿元，同比+22%/12%/4%，特殊项前利润率15.8%/11.3%/-13.1%，同比+5.3/3.8/4.6pct。
　　1.4Q电网订单同环比大增：4Q电网新增订单68.8亿欧元，同/环比+28%/63%，主要系HVDC需求拉动。电力紧供需不仅需要新增电源支撑电量增长，也带来电网扩容升级及HVDC等新型输电方案的需求，海外电网投资保持高增趋势。据我们梳理，5家欧洲公司25-26年合计电网资本开支规划增速为20.4%、22.3%，7家美洲公司25-26年合计电网资本开支规划增速为15.3%、8.5%；电网设备需求有望持续提升。
　　2.风电业务扭亏稳步推进：4Q25风电业务订单同比下滑主要系4Q24海风大单高基数。根据公司业绩会披露，陆风销量上升、海风业务逐步恢复、服务稳步贡献营收，公司维持26年风电业务实现盈亏平衡的指引。
　　盈利预测与估值
　　基于公司各业务板块营收和利润率最新指引，我们预测2026/27/28年公司实现归母净利润30.6/40.2/52.0亿欧元，对应EPS为3.54/4.66/6.01欧元（其中，26/27年归母净利润预测较前值23.9/32.1亿欧元上调28%/25%，主要系燃机与电网设备高景气下公司大幅上调指引，我们对应调整各板块营收增长和利润率预测）。我们以2026年为基准对公司进行SOTP估值，给予2026E 20.04x EV/EBITDA（前值：2026E 17.55 EV/EBITDA），上调目标价至134.4欧元/股（前值：108.5欧元/股）。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，关税不确定性，风电技术问题。