核心观点
　　近年来，焦煤需求端分歧趋缓，供应端成为主导盘面走向的核心因素。2025年上半年，在“焦煤供应较2024年进一步宽松”的整体预期下，煤价持续走弱，一度跌至近10年的低位区间，部分高成本矿陷入亏损状态。2025年下半年，以“反内卷”整治为起点，焦煤供应端预期实现了由悲观向乐观的转变，焦煤现货、期货价格共振上行。
　　不过，11月以来，受采暖季能源保供等一系列事件的影响，迎峰度冬期间煤炭行业出台反内卷新政的预期降温，叠加实际供应的边际增长，使得前期支撑煤价上行的供应端逻辑趋弱。截至11月26日，焦煤主力合约价格回调至8月以来的震荡区间下沿，考验区间下方支撑位的有效性。
　　本专题梳理今年6月份以来，影响焦煤供应的主要事件，并结合最近期货行情进行分析。综合来看，由于安全生产年度考核巡查未对焦煤产量带来实质性影响，且反内卷暂无新增政策利好，叠加蒙煤进口量明显改善，多因素压制煤价弱势运行。不过，考虑到12月政治局经济会议或存在一定宏观利好，以及年末煤矿尚有减产预期，预计焦煤期货进一步下跌的空间同样有限。