核心观点
　　2024年11月25日夜盘起，大商所放宽焦煤期货单日开仓限额，市场交投氛围迎来改善。随着焦煤期货成交、持仓量的增长，焦煤持仓分析的有效性得到改善。
　　总持仓量是常见的持仓分析指标，指市场未平仓合约的总量。总持仓量的持续增加，表明新资金不断流入市场，多空双方分歧显著，博弈加剧。通常预示现有趋势可能进入加速阶段或即将发生重大转折。反之，总持仓量持续减少，则意味着资金离场，双方分歧减小，原有趋势可能接近尾声。
　　2025年1月至6月3日，焦煤主力合约持续下行，且弱势局面在四月份中美新一轮关税战中开始加速，并表现出增仓下跌的特征。此后直至六月初，市场始终由空方主导，伴随资金的持续涌入，焦煤期货走出了一轮流畅的下跌行情。
　　6月4日至8月13日，焦煤期货企稳反弹。7月国家能源局综合司组织开展煤矿产能核查工作，正式打响了煤炭行业反内卷第一枪。7月24、25日，焦煤主力合约增仓上行，多方资金大量涌入，显示市场看好未来走势。然而，焦煤期货连日的剧烈波动引发交易所风控调节，监管力量的介入打击了市场投机情绪，前期多头获利了结，上行趋势并未延续。
　　此后至11月中旬，由于煤炭行业反内卷始终没有新增措施出台，焦煤供应端强预期趋缓，市场回归基本面博弈，弱需求的拖累再次显现。焦煤期货上行乏力，而下跌也因“反内卷”背景存有明显阻力。在此阶段，期货持仓量整体平稳，价格运行至震荡区间边沿后持仓量小幅收缩，反映出资金情绪持续谨慎。
　　当前，焦煤期货正处在“预期”与“现实”博弈的阶段。虽然供应端的实际支撑放缓，但考虑到反内卷背景依然存在，煤价下方空间预计同样有限。值得关注的是，随着12月临近，焦煤期货将面临移仓换月的冲击。2605合约相较于2601合约，除了没有采暖季能源保供的压制，还包含更多反内卷政策的可能。此外，由于焦煤高性价比仓单的存在，临近交割月的合约会面临更明显的仓单压力，远强近弱格局或进一步加深。