事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入6.92亿元（+7.10%），归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元（+13.19%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.33亿元（+25.90%）。
　　营销模式转型成果显著，经营效率进一步优化。2025年以来公司持续推进营销工作转型，目前已经形成以自营模式主导，联盟体系协同发展的双轮驱动格局，在专业化推广、品牌建设、市场准入、科室及客户覆盖等方面均得到了提升，2025年前3季度公司销售费用率为47.19%，同比下降2.69pct，体现出公司营销模式转型后带动经营效率提升。中长期看，受益于自营区域占比提升和数字化推广模式落地，我们认为公司销售费用率仍有下降空间，盈利能力有望持续改善。
　　创新药管线实现矩阵式布局，自主创新能力得到验证。目前KC1036处于临床III期，并积极布局“从后线治疗前移至一线治疗”。KC1086（KAT6抑制剂）完成I期临床试验首例受试者入组。ZY5301（金草片，适应症为治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）处于NDA沟通阶段。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请的补充研究已于2025年一季度完成并上报，目前进入复核检验阶段。KC1101和KC5827处于临床前研究阶段。近年来公司已经有多个新分子陆续进入临床/临床前阶段，形成了创新药管线矩阵，自主研发创新能力得到持续验证。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为9.11亿元、10.63亿元和12.14亿元，同比增速分别为10.4%、16.7%和14.2%；归母净利润分别为1.69亿元、2.03亿元和2.42亿元，同比增速分别为299.8%、20.2%和19.2%，以11月25日收盘价计算，对应PE分别为41.9倍、34.9倍和29.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：“苏灵”和“密盖息”放量速度低于预期；创新药研发失败，获批进度低于预期。