宏观方面：美国9月非农就业人口增加11.9万人，预期5万人；9月失业率升至4.4%，高于预期的4.3%。数据公布导致降息预期升温，但是美联储议息会议在下次非农数据公布以前，数据真空，美联储降息预期不确定性强，但市场目前普遍认为12月不降息的概率相对较大，美指延续反弹。英伟达财报数据亮眼，打破AI泡沫的想象，提振铜下游需求的乐观预期。
　　供给方面：铜精矿库存连续一周累库，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，铜冶炼端长单谈判依然在进行中，目前粗炼费精炼费延续窄幅波动，基本无变化。精炼铜进口环比减少，但国内铜相对供应充裕，上期所铜库存也连续累库，暂时未出现货源偏紧的状态。770号文目前尚未落地，再生铜杆企业开工谨慎，江西安徽等产地再生铜杆产量下降，后续随着政策的落地，预计再生铜杆开工负荷能有回升。
　　需求方面：上周铜价下跌后，下游市场逢低拿货有增加，2025年10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%，同比下降3.3%；主要系10月份铜价大幅反弹，受成本高价的制约，铜材生产受抑制，负反馈铜基本面偏弱势。上期所库存持续增加，目前同比去年偏高，截至11月21日，上期所铜库存4.98万吨，环比上周增长14.83%，
　　综合来看，美联储鹰派鸽派依然处于激烈对峙状态，但经济数据及市场预期均偏向于12月降息概率小，美元指数大幅反弹，压制铜价，而基本面上，虽有铜矿紧平衡预期的强烈支撑，但目前淡季需求及上期所库存的增加，削弱了市场信心，加剧观望谨慎态度，短期预计铜价承压运行为主，后续密切关注美联储降息预期。