黄金
　　【后市展望】关税和AI行业火热等影响使美国经济运行和就业市场持续结构性分化，美联储12月降息预期在官员缺少数据支持的情况下更加反复，同时流动性紧张也可能加剧金融市场波动。地缘政治、债券市场“爆雷”等风险事件频发，更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币的配置比例仍将上升，中长期驱动贵金属的牛市行情延续。未来，一方面在金银供应趋紧的情况下买盘力量仍存，另一方面美联储官员态度分歧、美国经济数据的公布叠加流动性趋紧可能加剧市场短线波动。短期行情总体缺乏方向性驱动，金价维持在4000-4150美元区间震荡且走势进一步收敛，可构建黄金虚值期权双卖策略。
　　【宏观经济面】在美国政府“停摆”的影响下机构预期四季度经济潜在压力较大但目前无法得到数据支持，9月新增非农就业人数远超预期但失业率创新高，前两月数据大幅下修，而高频数据显示目前就业市场存在韧性。随着中美贸易摩擦缓和，美国的财政和货币政策刺激对经济形成提振但亦可能加剧通胀，AI发展势头强劲和移民政策收紧对就业市场仍有冲击，科技巨头持续资本性支出则驱动GDP增长，多重因素导致美国经济出现结构性分化。
　　【美联储货币政策】美联储10月公布利率决议连续两次降息25个BP，符合市场预期。同时宣布将在12月1日起停止持续三年半的缩表，并以短期国债替代到期MBS持仓。会议纪要显示，几名官员称12月降息“可能会是很适宜的”，许多人认为不适宜12月降息。大多数官员提到，进一步降息可能会推高通胀风险。多位与会者表示，在他们目前的展望下，今年剩余时间保持利率不变是合适的。9月美国非农数据保持韧性，而12月决议前将不会获得10、11月就业数据，在缺乏有力数据支持的情况下目前“鹰鸽”两派官员之间分歧仍较大，但因担忧通胀支持不降息的人数一度占优。然而周五“三把手”威廉姆斯表态认为“近期内”有进一步调整利率的空间，这使预期快速反转，市场对降息25个BP的概率再度领先。
　　【资金面】贵金属行情整体维持高位震荡缺乏明确方向性驱动，金银ETF持仓变化不大，白银租赁利率反弹维持在阶段高位，现货供应相对偏紧。