主要观点
　　镍
　　上周镍盘面整体继续破位下跌，市场情绪仍偏弱。宏观方面，资金用基本面较差的镍作为空配对冲品种的氛围走强，对盘面有一定施压。消息面上，周内印尼政府正式实施《2025年第28号政府条例》，通过“工业经营许可证”（IUI）制度对镍行业镍冶炼厂新增投资进行限制，市场反馈有限。产业层面，下游企业逢低采购积极性尚可，精炼镍升贴水多有上涨。受厂家减产影响，中伟、格林美等品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加。镍矿市场观望为主，菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁价格持续承压，近期钢厂停止采购镍铁刺激镍铁价格进一步回落，成本支撑走弱。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍需求扩张叠加成本抬升，带动散单市场价格持续走高。海外库存持续高位，保税区库存持稳。
　　总体上，宏观空配氛围施压，基本面维持弱势，中期供给宽松也制约价格上方空间，短期驱动偏弱。预计盘面偏弱运行，主力参考113000-118000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。
　　不锈钢
　　上周不锈钢盘面继续下跌，市场心态悲观，商家下调现货价格后成交也并没有改善，下游市场成交低迷。宏观方面暂稳，市场普遍预期美联储本轮加息已结束，美元上行压力减缓；国内中央财政宣布增发1万亿元国债，并提前下达部分新增地方政府债务限额，提振明年春季基建投资力度预期。镍矿市场招标落地矿价偏稳，菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁新增产线逐步达产叠加部分项目产量提升，市场过剩压力凸显，供方议价能力转弱，价格持续承压，成交价跌破900元/镍（到厂含税）。铬铁市场弱稳运行，不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。供应端仍有压力，钢厂联合减产保价但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位。需求淡季，下游采购普遍按需采购，大批量囤货意愿极低，社会库存去化不畅。
　　总体上，政策驱动短期难有直接传导，成本支撑走弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，淡季需求疲软。短期盘面预计仍偏弱运行为主，主力运行区间参考12200-12600，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格。