研究结论
　　美东时间11月20日，美国政府重开后劳工部延迟公布9月美国非农数据，数据好坏参半：新增就业超预期，但失业率上升。新增非农就业人数11.9万人，大幅高于预期5万人；时薪增速环比录得0.25%，较前值0.41%回落。失业率由前值4.3%攀升至4.4%；劳动参与率小幅上升至62.4%。结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增8.7万人，集中在教育医疗业和休闲酒店业，本月分别新增5.9万人和4.7万人，专业和商业服务本期就业继续萎缩2万人，已连续五个月就业人数下降。本期新增就业主要贡献行业还包括建筑业、零售业和政府，而采矿业、制造业、运输仓储新增就业依然相对疲软。
　　新增就业单月回升无法明确就业趋势回暖，就业表现仍有可能持续走弱。尽管9月新增就业高增，但是8月的新增就业数据由初值2.2万人进一步下调至-4万人，经修正后，目前3个月移动平均新增就业人数约为6.2万人，仍处于趋势下行后的偏弱水平。此外，根据家庭调查数据显示失业率出现比较明显的恶化迹象，9月失业人数上升至760万人，失业率上升0.12个百分点至4.44%，接近9月美联储SEP中预测的年末4.5%的水平。从供需角度来看，市场需求指标Indeed职位空缺指数显示就业需求继续萎缩，同时潜在供给逐步上升，气馁劳动力数量大幅上升（定义为不在劳动力市场但想工作的人，这些人不是不想工作，而是觉得目前找不到工作），就业缺口明显扩大。根据历史贝弗里奇曲线形态，目前4.4%的失业率处于斜率上升的拐点位置，意味着如果需求继续沿着前瞻指标恶化，失业率一旦突破约4.5%的水平后，很有可能加速上升。
　　方向上，预计美联储仍将继续降息。如果美国就业市场继续走软，后续美联储在政策选择上仍将降息锚定就业，目标是看到就业数据企稳：非农新增＞10万，失业率企稳，基于泰勒规则，基准情形下终点利率为3%，风险情形下，失业率升至5%，则终点利率2.5%。
　　节奏上，短期（12月）降息不确定性增加，等待更多实质性弱势数据兑现，节点关注12月月中。这份9月就业数据对于12月降息提供的有效信息量有限，一方面在性质上比较模糊，好坏数据同时出现，此外受政府关门影响数据较为滞后，反映的是距现在约40多天前的数据。但是由于BLS已明确表示不再单独公布10月的非农数据，意味着这份滞后的9月数据是12月FOMC会议前拿到的最后一份非农数据，因此这份偏中性的数据可能确实会使得12月份降息出现比较大的不确定性。我们对美国的实际就业趋势判断是数据自9月初就会继续走差，但是由于统计数据的滞后性，美联储的谨慎态度可能会选择等待更多数据兑现走弱趋势，因此可能倾向于看到更多就业数据实质意义的走差，例如失业率逼近4.5%，可能成为降息的关键催化剂。往后看重要的数据印证节点为12月16日，即原定10月的企业调查数据将合并至11月报告中一起发布，我们认为该数据公布后基于趋势形成的经济预期和政策路径是更有意义的。
　　风险提示
　　就业数据持续产生预期差的风险。
　　美国经济陷入衰退的风险。
　　通胀超预期上行的风险。