研究结论
　　近期美国市场避险情绪明显上升，资产价格出现了较为典型的避险交易特征，股市普遍回调，美债收益率下行，美元表现较强，在市场所担忧的一系列风险中，美国的流动性压力是其中边际变化最为明显的风险点。
　　近期美国流动性压力陡增，主要来自Q3美债大额增发+政府关门扰动。1）财政部Q3超发美债，2025Q3，美债净发行激增到1.2万亿；2）10月政府关门导致资金淤积在政府存款中；3）逆回购见底，不再提供缓冲作用；4）美联储缩表导致总量持续收缩。在上述因素的综合作用下，美国财政部一般账户规模近期快速攀升，截止11月1日当周，美国财政存款账户规模已经回补至9840亿美元，已大幅超过财政部合意目标水平8500亿美元。同时，美联储资产负债表中的准备金余额加速回落至约2.8万亿美元，为2020年10月以来的最低水平。
　　当前流动性压力来到近三年最高水平，流动性风险信号逐步显现，短、中期资金面均有承压迹象。下述指标刻画了当前流动性压力水平，我们也可以通过持续跟踪这批指标，在后续对本轮流动性风险的趋势进行跟踪研判。
　　1）资金市场价格指标走高。担保隔夜融资利率（SOFR）显著走高，10月31日SOFR利率飙升18个基点至4.22%。中期流动性价格指标同步上行。
　　2）流动性纾困工具用量异常激增。10月底SRF工具用量明显上升，10月31日使用规模达到503.5亿美元，反映出金融机构业出现流动性紧张。
　　3）银行准备金规模跌破经验充足准备金下限。
　　当风险偏好下行，流动性紧张加剧市场压力。货币市场流动性是金融条件的一个重要组成部分，也是影响资产价格的一个重要因素。但是显然，1）货币市场的流动性并不等价于整个金融市场的流动性。2）货币市场的流动性风险向广义金融资产价格的传导和影响，通常是间接的。3）资产价格的影响因素是多元的。所以，根据历史经验，当我们观察到货币市场流动性发生重大变化时，股票、债券、汇率、加密货币市场确实经常伴随一些异动。但是这种大类资产联动也并非“每次一定出现”。因此当前各类资产价格的调整也并非直接与美国流动性收紧挂钩，而是在风险偏好下行的大环境中，流动性收紧作为压力因素之一，与美国基本面表现、美联储减缓降息节奏预期等因素共同作用，加速市场短期调整。
　　前景展望：流动性最大压力的阶段或已接近尾声。
　　1）美国政府重开后财政支出将重启、补发。我们认为有可能在11月感恩节前重开政府。根据历史数据，10-11月美国财政支出均值合计约为1万亿美元，意味着财政部最高能够释放相当规模的流动性。
　　2）美联储停止缩表，转向扩表。10月fomc会议上美联储宣布将于12月1日起停止缩表，相较当前政策，每月大约能够缓解350亿流动性压力。
　　3）准备金修复。当前美国银行准备金/银行总资产占比距离13%的充足水平大约存在700亿美元缺口资金，如果政府顺利重开，叠加美联储停止缩表，预计该缺口能够被快速补充，能够有效缓解资金紧张，推动融资成本下行。
　　由于持续性的宽财政融资压力，以及金融市场脆弱性，美联储流动性管理预计进一步宽松。25Q4流动性的压力测试或是“黎明前的黑暗”，当前指标亮红灯，或加速政策宽松进程。长期来看，美国流动性反而将从趋势紧缩逐步转入趋势宽松。利好风险偏好修复、全球金融资产估值提升、黄金继续上涨。拐点或在25年末-26年初。
　　风险提示
　　流动性风险变化的非线性风险。经济基本面走向的不确定性。降息落地进度不及预期的风险。假设条件发生变化影响测算结果的风险。