策略摘要
　　10Y美债收益率近两周回落至4.06%，受经济走弱与降息预期支撑，但长期端因财政赤字高企与短债堰塞湖而上行压力犹存。发行与持仓结构显示久期回升、空头平仓，流动性环境因美国政府重开而边际改善。海外需求结构性走弱叠加财政风险，使长期利率敏感度上升；与此同时经济降温与避险情绪推动美债短期获得支撑。
　　核心观点
　　市场分析
　　美债利率回顾。截止11月21日，10年期美债收益率两周下降5bp，10年期美债收益率曲线持续走低至4.06%。收益率曲线层面，和两周前相比.2年期美债收益率下降了6bp，30年期美债收益率上升2bp。
　　美债市场变动。实际债券发行来看.10月下旬美债发行久期小幅回升.3年期577.4亿.10年期418.6亿.30年期249.5亿。美国9月财政赤字1979亿美元.12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落．截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至550万手．显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增多。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至16.57万手。
　　美元流动性和美国经济。1)货币︰美联储会议纪要暴严重分歧．威廉姆斯表示美联储在近期仍有进一步降息的空间，哈玛克表示降息可能让高通胀持续更久．古尔斯比表示短期内降息过多，巴尔警告通胀仍处3%下谨慎推进降息，沃勒支持12月降息，杰斐逊强调慎缓慢推进政策．米兰支持降息25个基点．洛根表示在继续降息方面放慢脚步。2）财政︰美国财政TGA存款余额截止11月19日规模两周环比缩减418.7亿美元.同时美联储逆回购工具两周缩减452.23亿美元．反映流动性正向市场净释放、整体资金环境得到边际宽松。3)经济︰截止11月15日美联储周度经济指标2.29(两周前为2.27)，显示出经济环比短期稳定后有所恶化。
　　风险
　　油价快速上涨风险．流动性快速收紧风险