海外流动性变局下的市场波动。（1）数据显示，当月非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5万人，一举扭转8月修正后减少0.4万人的颓势，但失业率却意外升至4.4%的阶段性高点，高于预期的4.3%，恰好印证了美联储主席鲍威尔此前"更关注失业率而非绝对就业增量"的表态，也为政策决策增添了复杂性。（2）非农数据的发布直接加剧了美联储内部的降息分歧。纽约联储主席威廉姆斯认为，劳动力市场降温使得近期存在降息空间，柯林斯则强调通胀风险仍存，主张对12月降息保持谨慎。市场对于美联储12月份降息的预期也在各种表态中大幅波动。（3）流动性变局下，全球资本市场呈现显著的结构性分化。股市方面，美股受科技股波动与政策预期主导，英伟达等龙头利好出尽后曾引发大幅跳水，虽因降息预期反弹但内部分化加剧。美债收益率则随降息预期反复波动，呈现陡峭化走势，日债则早在10月份已经出现上行，某种程度上解释了近期全球资本市场的集体回调。大宗商品市场中，黄金、铜价依托避险需求与经济韧性维持高位震荡，布伦特油价则在60美元/桶附近寻找支撑，反映全球需求的谨慎预期。（4）综合来看，当前全球资本市场的核心矛盾在于年底前政策面的边际变化，12月份是否降息仍存在较大不确定性。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（11月15日至11月22日），权益方面，沪深300下跌3.78%，恒生指数下跌5.09%，标普500下跌1.95%；债券方面，中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP；汇率方面，美元指数上涨0.88%，离岸人民币贬值0.08%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.14%，伦敦金现上涨0.05%，伦敦银现下跌5.98%，LME铜下跌1.53%，LME铝下跌2.37%，WTI原油下跌3.38%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为83.29，较上周上升5.01；铜油比数值为184.05，较上周上升3.47；铜螺比数值为27.92，较上周下降0.45；金铜比数值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.32，较上周上升0.23；AH股溢价数值为122.15，较上周上升3.67。
　　库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓12456张，较上周上升2730张，空头持仓25601张，较上周上升2239张；黄金ETF规模3345万盎司，较上周下降11万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性