公司发布FY25/26Q2财报，超预期。FY25/26Q2实现营业收入204.52亿美元，同比+14.58%；实现调整后的净利润5.12亿美元，同比+25.18%，由于净利润受到认股权证公允价值变动的影响较大，因此重点关注调整后的净利润。整体来看，公司收入小幅超预期，净利润大超预期。
　　IDG智能设备业务集团：PC业务表现亮眼，AIPC加速渗透。FY25/26Q2 IDG板块实现营业收入151.07亿美元，同比+11.79%。根据IDC数据计算，PC收入约为111亿美元，同比增长17.58%，远高于IDC公布的25Q3全球PC出货量同比增速10.32%。公司AIPC在全球市场出货量占整体PC出货量的33%；国内市场，公司AIPC出货量占比笔记本总出货量的30%，较上一财季环比提升3pcts，AIPC加速渗透。PC市场整体保持较高景气度，公司继续领跑行业。
　　ISG基础设施解决方案：AI服务器双位数高增，后续将维持高景气。FY25/26Q2 ISG板块实现营业收入40.87亿美元，同比+23.65%。拆分来看，AI服务器高两位数增长，订单储备情况良好；海神液冷技术收入同比大增154%。FY25/26Q2 ISG板块的经营利润为-3203.5万美元，较上一财季大幅缩亏5348.5万美元，公司AI服务器业务转型持续推进。预计在规模效应+全球供应链体系的加持下，ISG板块将实现扭亏。
　　毛利率小幅回升，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。FY25/26Q2公司毛利率为15.39%，环比+0.66pcts，验证公司AI服务器业务转型推进良好；公司供应链体系完善，且为业内较大的采购商，在过去多轮部件涨价周期中积累了丰富且完备的应对方案，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。
　　维持"买入"评级。我们维持此前盈利预测，预计公司FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9、915.5、1052.4亿美元，实现归母净利润16.7、20.3、24.3亿美元，基于公司在PC市场的领先地位和AIPC产品的不断推进，以及人工智能趋势下AI服务器的强劲增长，我们维持"买入"评级。
　　风险提示：PC景气度维持不及预期；AI服务器产品研发、出货不及预期；关税问题等宏观环境波动。