2025年中国财政的核心特征在于支出结构“重民生”的转向。这一结构变迁，是今年消费韧性和三季度以来基建投资下滑等现象背后的财政逻辑。具体变化上：
　　收入端，两本账收入弱修复，紧约束现象仍在。
　　支出端，总量上，广义财政支出温和扩张。结构上，一是，狭义财政向民生保障倾斜，加之广义财政受化债与清欠账款制约，共同构成基建投资自7月以来有所下滑的主因，合计拖累至少2个百分点。二是，中央财政加力趋势显现，但财力和事权匹配仍需优化。
　　立足“十五五”规划开局，财政政策需在“积极”与“可持续”要求下，协同推进稳增长、惠民生与防风险。预计2026年将围绕以下三大关键任务展开部署：①推动民生保障与消费激励的协同发力。②应对外需阶段性放缓的增长接续问题。③解决基建投资的资金来源约束。
　　针对惠民生和促消费，2026年以旧换新、生育补贴等政策有望延续并加码，服务消费是主要方向，考虑到社零对服务消费统计不完全，预计社零增速在4.5%左右。中长期消费的趋势性提升需要依赖优化分配、完善社保和消费供给侧改革来实现。
　　针对基建投资和化债，需要厘清三个问题：
　　其一，化债的资金规模与路径如何？2026年或仍需3万亿左右的专项债用于化债和清欠账款等。中长期看，或延续中央加杠杆主导建设、地方加速化债的思路，以优化政府债务主体与期限结构。
　　其二，债务置换后的付息压力是否上升而挤压支出？化债后显性利息支出压力有脉冲式上升，但整体增速中枢下降，主因2024年以来利率快速下行。2026年付息压力或相对可控，低利率环境对债务显性化带来的付息压力形成一定对冲。
　　其三，在财政支出结构转向和化债背景下，基建投资的资金来源与表现如何？受化债约束与追求有效投资的影响，2026年基建增速预计为3.5%左右。资金来源方面，存量（2025年政策性金融工具、地方债结转限额）与增量（超长期特别国债、引入民间投资与盘活资产资源等）共同支撑。
　　根据综合测算，我们预计2026年我国广义财政支出增速在4.6%左右，狭义财政赤字率仍需突破4%，新增地方专项债或在4.6万亿左右，超长期特别国债或发行1.5万亿附近。
　　风险提示：政策落地效果不及预期；居民消费倾向和能力修复缓慢；地方债务压力上升与财政空间受限；本文测算和预测结果具有不确定性。