事件：7月23日，国新办举办发布会，宣布海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日正式启动，并对封关政策给予细则，是2025年封关落地的有力发布，同时全岛封关、免税商品范围、加工增值政策细则均体现海南自贸港的政策明确方向；10月17日，三部门发布海南离岛免税政策调整，调整免税商品大类数、允许离境旅客享受离岛免税政策、增加国货免税资质、拓展海南离岛人的购买次数；10月30日，财政部等五部门印发通知明确，11月1日，完善免税店政策支持提振消费。
　　政策拉动效应显现，数据表现亮眼。1）政策发布后起到一定拉动效果。11月1日海南离岛免税“升级”政策正式实施后，新政执行首日，免税购物金额7854.9万元，购物件数和购物人数分别为5.48万件、1.27万人次。销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1%，政策的拉动效应初步显现。据海南日报，11月1-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。根据中旅官网，中免海南电商平台累计销售额突破9.5亿元/同比+40.4%，其中“双十一”当日销售额突破1亿元，整体表现亮眼。2）公司财务数据已经有所改善。2025Q3公司实现营业收入117.11亿元/同比0.38%，归母净利润4.52亿元/同比-28.94%，扣非归母净利润4.41亿元/同比-30.56%，其中营收增速、毛利率情况环比均有改善。
　　投资建议：公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛、口岸、市内免税等多方面均存在修复及成长空间；公司线上、门店、供应链等多方建设持续加强，布局长远，有望受益于长期；伴随政策优化，国内出行及消费逐步回暖，出入境客流亦恢复可期，业绩弹性待释放。参考当前政策力度以及宏观环境，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为546.9/610.2/656.7亿元，实现归母净利润37.2/46.5/53.2亿元，EPS为1.80/2.25/2.57元/股，对应目前PE分别为47.3/37.8/33.1X。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策风险；消费者习惯变化不及预期。