投资要点：
　　低功耗蓝牙SoC专家，主攻中高端品牌市场。恒玄科技成立10年来专注无线超低功耗SoC芯片设计，深耕TWS耳机、智能手表、AI眼镜等可穿戴设备应用。恒玄凭借前瞻的产品定义和领先的核心技术，产品广泛应用于三星、OPPO、华为、小米、荣耀、小天才等品牌产品。
　　构筑低功耗与音频核心技术，一芯多用平台强化生态壁垒。统一的软件与算法框架，支持多个产品共享开发环境，增强客户粘性。BES2800采用6nm先进制程，双核Cortex-M55搭配自研NPU，兼顾能效与本地AI推理；全集成射频与蓝牙5.4/LEAudio，Wi-Fi能力配合声学算法形成差异化体验；同时，公司在DSI/CSI、DDR控制器/PHY等高速接口上的自研积累，为AIoT/可穿戴端的高带宽与大算力演进提供底层支撑。
　　 TWS耳机SoC出货量份额约占10%，高端化定位助力营收领先同业。耳机SoC芯片定位中高端市场，ASP近10元/颗，蓝牙音频SoC营收位居国内厂商之首。据潮电智库2025年数据，恒玄位居TWS主控全球出货量第4名，出货量份额约10%。6nm旗舰BES2800被三星Galaxy Buds3 Pro首发，标志安卓高端渗透与旗舰级产品力。
　　手表芯片快速放量，核心能力从音频升级至显示。依托在低功耗、蓝牙/Wi-Fi连接及音频方面的技术积累，公司BES2800BP以6nm FinFET工艺，集成NPU与AISensor Hub，满足可穿戴对能效、算力、连接的一体化需求。2024年，恒玄智能手表/手环芯片营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超过4000万颗。
　　卡位AI眼镜，自研ISP技术，从低功耗进化至高性能可穿戴SoC。BES2800芯片已量产并导入包括小米等多家客户AI眼镜项目，自研KWS（关键词唤醒）算法，支持远场语音识别。公司自研关键性ISP技术，尤其针对低功耗摄像头接入和动态机构融合技术，实现较低功耗应用。恒玄以BES2700、2800低功耗芯片卡位AI可穿戴多模态交互核心，随着BES6000新一代高性能产品落地，公司有望成为智能眼镜AI高性能芯片的关键提供者。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025–2027年营业收入为42.53/54.41/67.11亿元，对应增速30%/28%/23%，预测2025–2027年归母净利润为7.98/10.57/13.00亿元，截至2025年11月17日收盘价对应2025/26年PE为45倍、34倍。可比公司26年平均PE为44倍，仍有29%上行空间。
　　风险提示：消费电子需求波动；品牌客户自研超预期；新品量产节奏不及预期。