本报告导读：
　　中国中铁Q3归母净利润下降10%，营业收入下降4.5%，经营净现金流同比改善，境外业务新签订单增速快。铜、钴、钼保有储量国内领先，铜、钼产能国内前列。
　　投资要点：
　　维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS0.98/0.98/1.00(原1.20/1.22/1.25)元同比-13.0%/-0.1%/1.9%，给予公司2025年9.4倍PE，对应维持目标价9.2元。
　　Q3归母净利润下降10%，营业收入下降4.5%。(1)2025Q1~Q3营收7738亿元，同比降5.5%(2025Q1~Q3同比-6.2/-5.7/-4.5%，2024Q1~Q4同比2.6/-12.4/-6.2/-10.3%)，其中，基建6596亿元降7.52%，房地产开发238亿元增8.75%，装备制造216亿元增8.71%，资源利用62亿元增8.04%。2025Q1~Q3归母净利润175亿元下降15.0%(2025Q1~Q3同比-19.5/-14.5/-10.0%，2024Q1~Q4同比-5.0/-18.7/-19.1/-22.7%)，扣非净利润152亿元同降16.0%。(2)2025Q1~Q3毛利率8.64%(-0.15pct)，其中Q3毛利率8.85% (+0.13pct)，2025Q1~Q3期间费用率5.06%(+0.00pct)，归母净利率2.26%(-0.25pct)，加权ROE5.09%(-2.02pct)，资产负债率77.88%(+0.88pct)。应收账款2957.2亿元同比增19.5%，减值35.1亿元同比多计提19.9%。
　　Q3经营净现金流同比改善，境外业务新签订单增速快。(1)2025Q1~Q3经营净现金流-728.8亿元(2024年同期-712.6亿元)，其中Q1~Q3为-774.0/ -22.3/67.5亿元(2024Q1~Q4为-680.7/-12.7/-19.3/993.1亿元)。(2)2025Q1~Q3新签合同15849亿元同增3.7%，其中境内业务新签14183亿元同增1.0%，境外业务1666亿元同增35.2%。分业务类型看，工程建造10652亿元同比下降1.9%，新兴业务2202亿元同比增长4.3%，资产经营新签1512亿元同比增长108.6%，资源利用新签235亿元同比增长12.8%。(3)单Q3新签4762亿元同比增长6%，增速环比Q2下降14.1个百分点。
　　铜、钴、钼保有储量国内领先，2025年实施中期分红。(1)公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，2024H1生产铜金属150,165吨；钴金属2,837吨；钼金属7,682吨；铅金属4,565吨；锌金属10,697吨；银金属18吨。全资子公司中铁资源2025H1归母净利润25.8亿元同比增长27.4%，占比22%。(2)2025年实施中期分红计划，每股派送现金红利人民币0.082元，分红总额为2025H1归母净利润的17.11%。2024年分红比例15.79%。2025PE4.8倍近十年分位数42%，PB0.45倍近十年分位数2%。
　　风险提示：基建投资低于预期、铜等金属价格波动等。