事件：
　　公司港股公告2025年三季报，实现营业收入23.82亿美元，YoY+9.7%，QoQ+7.8%，连续第五个季度超20亿美元，且高于指引（QoQ+5%~+7%）；归母净利润1.92亿美元，YoY+28.9%，QoQ+44.7%；毛利率22%（QoQ+1.6pct），其表现优于指引区间（18%-20%）。公司2025年前三季度合计实现销售收入68.38亿美元，YoY+17.4%；毛利率为21.6%，YoY+5.3pct。
　　投资要点：
　　三季度稼动率持续饱满，ASP企稳回升。根据港股公告，公司25Q3整体稼动率95.8%，QoQ+3.3pct；晶圆交付量2499K，yoy+17.8%，QoQ+4.6%，ASP季度环比回升3.1%为953美元/片。公司折合8寸晶圆产能从25Q2的991.25K/M继续提升至25Q3的1022.75K/M，折合12寸提升约14K/M。
　　工业与汽车高景气，中国本土客户收入占比提升。根据港股公告，分下游来看，智能手机收入占比21.5%（营收QoQ-8%）；电脑与平板收入占比15.2%（营收QoQ+9.3%）；消费电子收入占比43.4%（营收QoQ+14.1%），为第一大收入板块；互联与可穿戴收入占比8%（营收QoQ+5.2%）；工业与汽车收入占比11.9%（营收QoQ+21%）。分地区来看，中国区收入占比86.2%（QoQ+2.1pct），美国区10.8%（QoQ-2.1pct），欧亚区3%（持平）。
　　 12寸晶圆对三季度营收贡献加大。根据港股公告，晶圆制造业务继续占据主导地位，贡献95.2%营收，配套服务类收入占比下降为4.8%，其中晶圆业务收入环比增8.5%，8英寸晶圆收入环比增长4.4%，12英寸晶圆则环比增9.8%。
　　四季度经营稳健，资本开支逐季提升。根据港股公告，公司25Q4指引销售收入QoQ+0%~+2%；毛利率约18-20%之间。公司折旧摊销持续提升，同时保持高强度资本，25Q3折旧与摊销成本9.96亿美元，YoY+19.8%，QoQ+13.3%；25Q3资本开支23.94亿美元，环比25Q2提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司25Q4指引、股本变化、少数股东权益和减值情况，我们调整公司2025-2027年的归母净利润预测为51.23/64.46/72.47亿元（原50.93/64.08/72.21亿），对应2025-2027年A股股价PE为185/147/130X，我们认为公司的先进制程溢价持续，晶圆代工自主可控和本土化制造长期趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；先进制程研发不及预期；产能释放节奏不及预期。