投资要点：
　　事件：公司公布2025年三季报，2025年前三季度实现收入14.19亿元，同比增长25.81%；归母净利润1.13亿元，同比下降13.96%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长0.49%。单季度看，2025年Q3收入4.99亿元，同比增长30.36%；归母净利润0.41亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长41.85%。
　　CDMO业绩和订单稳健增长，CRO服务略有承压。2025年前三季度公司药物开发及商业化阶段的产品和服务收入11.79亿元，同比上升34.91%；前三季度CDMO新签订单金额同比增长15%，其中多肽（含非天然氨基酸）、ADC等新业务订单金额增长超过100%，持续强化后端客户开拓。2025年前三季度药物研究阶段的产品和服务收入2.35亿元，同比下降7.11%。公司战略聚焦战略客户和重点项目培育，加大技术服务等成本端投入，2025年前三季度毛利率30.95%，同比下降8.77pct，其中Q3毛利率30.77%，环比呈现稳定趋势，未来公司将加强成本控制和提高运营效率，毛利率将逐步恢复至理想水平。
　　加大全球大药企的深度合作，客户收入高速增长。目前公司重点布局全球大药企客户，CDMO业务实现较快增长，2025年前三季度来自大型跨国制药企业收入5.14亿元，同比增长68.10%；来自中小生物医药公司等客户收入9.05亿元，同比增长10.10%。2025年上半年北美客户收入4.85亿元，同比增长8.65%；欧洲客户收入1.34亿元，同比增长109.98%；中国客户收入2.61亿元，同比增长25.00%。2025年2月晖石生产基地503多功能商业化GMP车间投入使用，新增反应釜体积190.60m3，为临床后期和商业化生产提供产能保障。
　　盈利预测与投资建议：药石科技基于自主设计和合成的新颖分子砌块，逐步发展到后期中间体、原料药和制剂的工艺开发和生产服务，覆盖创新药项目全生命周期。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为19.63亿元、23.38亿元、27.69亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.34亿元、3.04亿元，对应EPS分别为0.76元、1.00元、1.30元，对应2025年11月14日收盘价，PE为53.9倍、40.7倍、31.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。