回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。
　　正如我们在上周《如何布局年底政策窗口期》研判，市场可能进入止盈休整期。
　　海外视角，休整期利空集中释放，但都是预期观点的转变，长期经济和产业本身趋势并未变化，感觉更多是持续上涨后进入观察休整期，经济和产业趋势的预期刚好也可以进行校准，资金端先部分止盈/做空，对应也抛出利空担忧方便估值调整。等到一段时间后利空充分消化、预期校准结束，行情结束休整再向上。
　　国内视角也类似，虽然利空有限，但持续上涨的科技也需要调整的借口和窗口，海外科技的基本面和行情映射也就成为了科技调整的理由。刚好市场也可以借机调整长期预期，仓位层面也刚好做结构调整。
　　对应市场，正如我们上周《如何布局年底政策窗口期》提示，A股红利/银行等更占优：A股：整体缩量盘整，资金流入放缓(基金+融资)；结构主线调整下资金找其他之前被忽视的板块买，对应估值差修复：其中成长切向价值，银行持续上涨，消费阶段脉冲；成长内从主线向外扩散，如医药/电新的其他科技和小盘等阶段受益，阶段脉冲上涨。美股：也类似A股，整体情绪走向恐慌，结构美股科技龙头先调整，当前其他科技也有承压，非科技反而相对强。
　　展望后续，A股美股预计延续震荡，结构调整，12月下旬要开始行情启动的踏空风险；买银行/红利是easy mode。
　　A股整体：预计延续休整震荡，基金把业绩留到明年，基金休整分析详见《如何布局年底政策窗口期》。后续如果①12月政策有超预期随即启动，②未超预期+行情调整充分/有其他催化12月底抢跑启动，③均无等明年春季躁动；美股映射也有影响。具体观察成交再放量+板块估值差修复情况。结构：哑铃内部更偏红利/银行等（容易模式），小盘/成长预计高速轮动（整体不一定弱，但困难模式）。之后成长内得蹲涨幅少、有利好的细分。大盘相对小盘，等融资净流入再缩减+交易政策预期后将进一步占优。日历效应分析详见《如何布局年底政策窗口期》。美股：等利空催化完启动，下周可先关注NVDA财报+经济数据。长期拐点研判详见《美股接近科网泡沫了吗？》。
　　长期配置方向：继续积极应对，结构上重视筹码与盈利预期的变化，围绕景气预期向好的性价比方向配置。筹码拥挤且预期分歧加大的成长方向，等待景气进一步验证。
　　1）短期政策窗口期+低拥挤度+增量险资，关注质量红利及周期赔率胜率向好：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、煤炭、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。
　　2）中期高景气+牛市弹性仍持续看好，节奏等待产业逻辑与业绩共识再度凝聚：首先布局景气拐点的难证伪品种（存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等），然后等待自上而下资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心（光、PCB等）。
　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。