本周小结：短期铜价震荡，需求修复后仍看好铜价上行。截至2025年11月14日，SHFE铜收盘价86900元/吨，环比11月7日+1.12%；LME铜收盘价10846美元/吨，环比11月7日+1.41%。（1）宏观：短期宏观扰动减弱。（2）供需：自由港削减2025-2026年铜产量，供给后续仍维持紧张；本周线缆企业开工率在铜价上行中仍有回升，Q4电网旺季效应仍存；2025/11-2026/1空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善；供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行。
　　库存：国内铜社库环比-1.1%，LME铜库存环比-0.4%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年11月14日，国内主流港口铜精矿库存64.8万吨，环比上周+2.9%。（2）全球电解铜库存：截至2025年11月10日，全球三大交易所库存合计62.1万吨，环比11月3日+2.5%。截至2025年11月13日，LME铜全球库存为13.6万吨，环比-0.4%；SMM铜社会库存20.1万吨，环比11月6日-1.1%。
　　供给：本周精废价差环比+500元/吨。（1）铜矿：2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；8月全球铜精矿产量为193.7万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至2025年11月14日，精废价差为3488元/吨，环比11月7日+500元/吨。
　　冶炼：本周TC现货价环比-0.5美元/吨。1）产量：2025年10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比-2.6%，同比+9.6%。（2）TC：截至2025年11月14日，TC现货价为-41.82美元/吨，环比11月7日-0.5美元/吨，处2007年9月以来低位。
　　需求：本周线缆开工率环比上周+0.9pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年11月13日当周开工率为64.36%，环比上周+0.91pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线2025年10月27日更新，11月、12月、2026年1月家用空调排产同比-23.7%、-12.8%、+16.1%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年10月开工率43.5%，环比-1.6pct、同比-7.8pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-6%。截至2025年11月14日，SHFE铜活跃合约持仓量19.2万手，环比上周-5.8%，持仓量处1995年至今54%分位数。截至9月23日，COMEX非商业净多头持仓3.0万手，环比上周-0.4%，持仓量处1990年以来64%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险