投资要点
　　三季度业绩符合预期，盈利能力持续改善
　　25年前三季度：营收108.30亿元，同比增长10.06%；归母净利润17.00亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润15.90亿元，同比增长39.82%。
　　25年第三季度：营收37.42亿元，同比增长6.66%；归母净利润6.45亿元，同比增长69.30%，环比增长13.54%；扣非归母净利润5.98亿元，同比增长61.97%，环比增长15.49%。销售毛利率33.11%，同比提高4.84个百分点，环比提高1.06个百分点；销售净利率18.78%，同比提高5.89个百分点，环比提高2.54个百分点。
　　亮点：利润端增速好于收入端，主要得益于：1）期内资产减值损失大幅收窄，2）联营企业茵地乐（主营PAA粘结剂）销量大幅增长带来的投资收益增加。根据公司2025年股票期权激励计划制定的业绩考核目标，2025-2027年归母净利润计划分别不低于23、30、39亿元。
　　隔膜：储能领域强势突破，销量和份额快速增长
　　公司隔膜业务基于基膜、涂覆材料、粘结剂、核心设备及加工环节的全面布局，在充分满足动力电池客户增量需求的同时，实现储能领域强势突破，市场份额持续提升。前三季度公司涂覆加工量、基膜和PVDF销量分别达到74亿㎡、10.5亿㎡和2.8万吨，同比分别增长57%、235%、81%。公司2025年涂覆加工目标出货量100亿㎡，2026年增至130亿㎡；2025年基膜目标出货量12亿㎡，2026年增至20-25亿㎡；2025年PVDF目标出货量3万吨，2026年增至4万吨。
　　负极材料：经营情况逐步改善，创新产品放量有望增厚盈利
　　公司负极材料业务通过产品创新和降本增效，经营情况逐步向好，前三季度累计出货超10万吨，2026年目标出货25万吨；当前负极材料供应相对平衡，2026年经营情况改善预计将更为明显。新品开发方面，高容量、长循环、超快充、CVD硅碳负极等多款创新产品已进入批量试产阶段，有望在25年底或明年上半年实现批量供应，负极材料业务单吨盈利有望逐季改善。
　　固态电池：材料和设备全面布局，部分关键设备实现重点突破
　　材料方面，公司积极布局了硅碳负极、锂金属负极、固态电解质、复合集流体和半固态复合膜、铝塑包装膜等固态/半固态电池材料。设备方面，2022-2025年9月承接的固态电池生产设备累计订单金额超过2亿元，搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、湿法涂布机、锂金属负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等设备实现重点突破或达到可交付状态，并已经向部分国内外头部客户交付；后段重要设备如等静压设备也在积极布局的过程中。
　　盈利预测及估值
　　公司是电池材料及工艺技术解决方案的平台型公司，深度受益锂电市场回暖且自身具备强alpha。我们预计2025-2027年归母净利润分别为23.05、31.50、39.37亿元，同比增速分别93.59%、36.67%、24.97%，2024-2027年3年CAGR约48.98%，对应2025年11月14日收盘价2025-2027年PE估值分别为28、21、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，原材料价格波动风险，固态电池材料和设备研发不及预期