投资要点：
　　事件：百济神州发布2025三季度主要业绩，公司2025Q3单季度收入达100.8亿人民币（同比+41.1%，环比+6.4%）。公司上调了2025全年业绩指引，全年收入指引为51至53亿美元（同比+33.8%~+39.1%，此前指引50至53亿美元）。
　　血液瘤持续展现强劲全球商业能力，归母净利润加速增加。公司2025Q3归母净利润6.89亿人民币（上年同期为-8.09亿人民币，环比+26.5%），扣非归母净利润7.08亿人民币（上年同期为-8.65亿人民币，环比+54.9%）。收入以及利润的增长主要得益于泽布替尼以及替雷利珠单抗的销售增长。
　　同类最佳支持全球商业化强劲增长，百悦泽首度成为全球市场最大BTK抑制剂。泽布替尼Q3收入74.23亿人民币，即10.41亿美元（同比+50.8%，环比+9.56%）。分地区，美国收入52.66亿人民币（同比+46.9%），欧洲收入11.65亿人民币（同比+69.2%），中国收入6.61亿人民币（同比+36.2%）。泽布替尼首度成为全球市场收入最高的BTK抑制剂，并持续与其他竞品拉开收入差距。
　　百泽安全球市场化持续推进。替雷利珠单抗Q3收入13.63亿人民币，即1.91亿美元（同比+16.7%，环比-1.50%）。目前百泽安已在全球47个市场获批；获得欧盟批准非小细胞肺癌辅助/新辅助适应症。已在日本递交GC一线治疗的上市申请。
　　丰富管线取得多项关键进展，后续关注实体瘤和非肿瘤管线数据读出。Sonrotoclax获R/RMCL的FDA突破性疗法认定，并会开启美国FDA上市申报。BTKCDACBGB-16673已启动针对礼来公司匹妥布替尼的头对头III期临床试验。在2025年ASH会议上公布的数据显示，其在后线CLL治疗中12个月PFS率达到79%，相比匹妥布替尼（mPFS 14个月）展现出明确的优效趋势。实体瘤中，公司已经看到明确POC数据并计划开启后续注册临床的管线包括CDK4抑制剂，B7-H4 ADC，PRMT5抑制剂和GPC3x4-1BB双抗。CDK4抑制剂计划2026H1开启1线乳腺癌III期临床。其他管线CEAADC、FGFR2b ADC、EGFRCDAC、IRAK4 CDAC等品种的后续数据读出值得关注。
　　我们的观点：核心产品全球市场持续强劲商业化表现，公司收入和利润将实现持续增长，肿瘤及非肿瘤丰富管线持续临床数据读出将推升公司价值成长。我们调整了盈利预测，预计2025至2027年，公司收入分别为374.42亿人民币、466.81亿人民币、558.30亿人民币，对应每股收益分别为1.35元、3.09元、5.22元，维持“增持”评级。
　　风险提示：商业化不及预期，临床进展不及预期