本报告导读：
　　百济神州泽布替尼销售持续增长。同时在后续管线中，CDK4等实体瘤管线及BCL2/BTKCDAC等血液瘤管线进展频频，有望接续泽布替尼带来公司业绩持续增长。
　　投资要点：
　　给予增持评级。我们预计2025-27年公司营收分别为372.61/453.08/511.51亿元，分别同比增长36.9/21.6/12.9%；2025-27年归母净利润为20.46/42.60/53.04亿元。我们上调目标价为362.59元，给予“增持”评级。
　　公司上调全年业绩指引下限，全年经营性利润转正。2025Q3，公司实现总收入为14.12亿美元（环比增长7.37%），GAAP经营利润为1.63亿美元（同比转正）。公司更新全年业绩指引，总收入51-53亿美元(前值50-53亿美元)，GAAP经营费用为41-43亿美元(前值41-44亿美元)，GAAP经营利润全年为正。
　　CDK4即将于26H1启动一线HR+HER2- BCIII期临床。公司的CDK4抑制剂相较于已经上市的4款CDK4/6抑制剂对于CDK4的选择性更好，从而带来潜在更加优异的安全性表现。基于对于产品数据的信心，公司选择停止2L适应症开发，并计划在26H1启动1LHR+HER2- BC的III期临床实验。我们看好公司CDK4在已有临床及临床前试验中展现出的CDK4选择性及安全性数据，并持续推荐关注CDK4在1L中的临床实验进展。此外，公司也有多条实体瘤管线正在快速推进：1）B7-H4 ADC：卵巢癌、乳腺癌及子宫内膜癌剂量优化进行中；2）PRMT5抑制剂：加速推进到1L肺癌及胰腺癌；3）GPC3x41-BB双抗：在多线经治HCC患者中展现持久疗效。
　　泽布替尼销售持续推进，BCL-2及BTKCDAC进展频频。2025Q3，泽布替尼实现营业收入10.41亿元（环比增长+9.58%），已经超越伊布替尼，位居全球领先地位。在血液瘤研发上：1）泽布替尼+索托克拉vs阿可替尼+维奈克拉的III期临床即将在26H1开启，进一步确立ZS组合作为TNCLL的最佳口服固定疗程方案；2）2026年启动索托克拉三药联合方案针对2L+ MM的III期临床；3）BTKCDAC有望于26H1读出R/RCLL临床数据，以支持加速上市申请；4）BTKCDAC+BCL-2的固定疗程试验正在进行中，预计在R/RCLL患者中启动III期。
　　风险提示。研发不及预期风险，销售不及预期风险。