事件描述
　　海天味业2025Q1-Q3营业总收入216.28亿元（同比+6.02%）；归母净利润53.22亿元（同比+10.54%），扣非净利润51.55亿元（同比+11.72%）。公司2025Q3营业总收入63.98亿元（同比+2.48%）；归母净利润14.08亿元（同比+3.4%），扣非净利润13.39亿元（同比+3.86%）。
　　事件评论
　　主业增长快于整体，线上渠道延续高增。
　　前三季度累计的营业收入拆分看，主营业务整体收入206.05亿元（同比+8.64%），2025Q3（同比+4.53%）。产品维度：酱油111.56亿元（同比+7.91%），2025Q3（同比+4.98%）；调味酱22.29亿元（同比+9.57%），2025Q3（同比+3.5%）；蚝油36.29亿元（同比+5.89%），2025Q3（同比+1.99%）；其他35.91亿元（同比+13.44%），2025Q3（同比+6.51%）。渠道维度：线下渠道193.6亿元（同比+7.42%），2025Q3（同比+3.59%）；线上渠道12.45亿元（同比+32.11%），2025Q3（同比+19.76%）。2025Q3主业增长维持中单位数，快于总营收主要系其他业务减少。
　　降本增效驱动毛利率改善，所得税费率增加拖累盈利能力。
　　公司2025Q1-Q3归母净利率同比提升1pct至24.61%，毛利率同比+3.19pct至39.97%，期间费用率同比+1.24pct至10.53%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.82pct）、管理费用率（同比+0.46pct）、研发费用率（同比-0.02pct）、财务费用率（同比-0.01pct）、营业税金及附加（同比+0.06pct）。公司2025Q3归母净利率同比提升0.2pct至22.01%，毛利率同比+3.02pct至39.63%，期间费用率同比+1.87pct至12.33%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.85pct）、管理费用率（同比+1.02pct）、研发费用率（同比-0.07pct）、财务费用率（同比-0.93pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。毛利率提升主要系原料的利用效率提升。此外，所得税率增加也对盈利增长有所拖累（单Q3所得税率达20.7%，高于历史中枢14~17%的区间），主要系公司调整税率政策，对短期业绩造成影响。
　　面向国际化发展新阶段。
　　随着H股发行完成、员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地——“四五”期间逐步形成国内外双循环的增长模式，国内保持高单至双位数增长，海外市场以贸易先行、循序渐进。而成本改善、工艺改进等驱动盈利能力仍有提升空间。预计公司2025/2026年归母净利润分别为70.51/79.17亿元，对应PE估值分别为32/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。