投资要点：
　　事件：公司公告2025年三季报，2025年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润216.28/53.22/51.55亿元，同比+6.02%/+10.54%/+11.72%。25Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.98/14.08/13.39亿元，同比+2.48%/+3.40% /+3.86%，收入略低于预期。2025年1-9月基本EPS为0.94元。
　　Q3调味品收入保持稳健，经销商打款尚可。2025年1-9月收入同比+6.02%，其中调味品收入同比+8.64%。酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入同比+7.91%/+9.57%/+5.89%/+13.44%，其他调味品收入同比呈现较快增长，除了醋、料酒的持续推广外，预计与凉拌汁、番茄沙司等新品尝试有关。25Q3收入同比+2.48%，调味品收入同比+4.53%，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入同比+4.98%/+3.50%/+1.99%/+6.51%，蚝油收入增速较慢，我们预计与餐饮侧的限制扰动有关。25Q3收现同比+4.78%，与调味品收入增速基本吻合，预收款环比+18.16%，经销商打款积极性尚可，25Q3末经销商数量6726家，环比净增45家。
　　效率提升下毛利率持续改善，对冲费用投入加大，盈利能力稳中略升。2025年1-9月归母净利率24.61%，同比+1.00pct，拆分如下：1）2025年1-9月毛利率为39.97%，同比+3.19pct，主要系成本红利、规模效应提升、生产效率提升协同所致；2）2025年1-9月总费率10.53%，同比+1.24pct，销售/管理/研发/财务费率6.69%/2.48%/2.94%/-1.58%，同比+0.82pct/+0.46pct/-0.02pct/-0.01pct，销售费率提升，主要系人工支出提升及广告投入提升，如冠名《一饭封神》，管理费率提升与人工成本提升有关。25Q3归母净利率22.01%，同比+0.20pct，扣非归母净利率20.93%，拆分如下：1）25Q3毛利率为39.63%，同比+3.02pct；2）25Q3总费率12.33%，同比+1.87pct，销售/管理/研发/财务费率7.43%/3.43%/3.50%/-2.04%，同比+1.85pct/+1.02pct/-0.07pct/-0.93pct，销售费率提升幅度较大，预计与广告赞助等投入较多、新品推广有关。
　　盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，调整了盈利预测，预计2025-2027年公司收入为286.42/311.82/340.34亿元，同比+6.5%/+8.9%/+9.1%，归母净利润70.12/78.21/86.29亿元，同比+10.5%/+11.5%/+10.3%，对应2025年10月28日收盘价，公司2025-2027年PE为32.0/28.7/26.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期；供给侧产能大幅提升，居民端竞争持续加剧；原材料价格进一步上涨。