核心观点
　　公司2025年三季报业绩符合预期。短期来看，公司各业务线呈现良好发展态势，正畸业务企稳回升，重现增长动力；儿科口腔业务潜力较大，杭口领先行业十余年打造儿牙科室，随经济环境好转后，业务有望恢复正增长；大综合、修复业务属等偏刚需业务持续为公司提供稳健可靠的业绩支撑。预计25Q4及2026年，公司收入增速延续25年前三季度趋势，保持增长；公司蒲公英医院和新总院运营逐渐成熟、利润率逐渐提升，有助带动公司整体利润增速，预计快于收入增速。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　2025前三季度公司营业收入22.90亿元，同比+2.56%；归母净利润5.14亿元，同比+3.16%；扣非归母净利润5.09亿元，同比+3.09%。
　　25Q3公司营业收入8.42亿元，同比+2.34%；归母净利润1.92亿元，同比+2.15%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+1.68%。
　　简评
　　25Q3业绩符合预期
　　单季度来看，25Q3公司实现营业收入8.42亿元，同比+2.34%；归母净利润1.92亿元，同比+2.15%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+1.68%，业绩符合预期。
　　25Q3公司整体业绩稳中有增，主要得益于公司品牌运营、规模优势及持续拓展的蒲公英分院布局。2025Q3公司毛利率为43.31%，净利率为28.05%，同比分别下降0.20pct、0.42pct，盈利能力保持在较高水平。公司各项期间费用率保持稳定，25Q3销售费率1.46%，同比增加0.03pct，主要系新建与存量医院增加口腔健康宣教投入；管理费率8.49%，同比增加0.59pct，主要系新建院区增加带来的行政人力薪资上升；研发费率2.23%，同比增加0.03pct；财务费率1.29%，同比下降0.32pct。公司经营性现金流表现良好，2025年第三季度实现经营活动产生的现金流量净额3.26亿元，同比增长0.93%。
　　公司积极推进“医疗+科技”双轮战略，基于和仁科技自研的MindHub人工智能中台，在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景提供智能化支撑，辅助医生进行更精准的临床诊断，并对患者就诊全流程进行智能化管理，提升运营效率。AI的应用将主要体现在管理费用的优化上，通过再造管理架构，提升公司管理半径和能力。
　　“蒲公英计划”成效显著，新院建设稳步推进
　　截至2025年9月30日，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4450余名，牙椅3100余台。公司持续推进“区域总院+分院”的模式，省内“蒲公英计划”成效显著。2025上半年，蒲公英48家分院（其中二季度新增一家）总体营收3.93亿元，同比增长21%；净利润5368万元，同比增长36%；门诊量同比增长23%，蒲公英医院有望成为公司新的业绩增长点。
　　总院建设方面，紫金港总院一期于2025年6月底交付运营，面积8800平方米，设计牙椅103张，试运营期间启用42张，后续将随门诊量增长逐步开放更多牙椅，目前运营状况良好。紫金港总院是公司重点发展的战略项目，定位为杭州区域最大总院区。公司将集中优势资源运营，通过整合集团骨干力量、合作国内大咖及杭州医学院教学基地的教授、副教授等专家资源，在教学空余时间为其匹配优质患者，加速品牌与业务发展；针对周边核心客群，通过多样化口腔宣传活动集聚人气，推动紫金港院区快速发展。公司新城西大楼（自有物业）已建设完毕，总部办公区域已完成搬迁，现城西总院预计将于未来1-2年内大部分搬迁至新城西大楼，院区转移后，城西总院运营成本将进一步降低。
　　展望2026年，公司收入、利润有望保持增长
　　短期来看，公司各业务线呈现良好发展态势，正畸业务企稳回升，重现增长动力；儿科口腔业务潜力较大，杭口领先行业十余年打造儿牙科室，随经济环境好转后，业务有望恢复正增长；大综合、修复业务属等偏刚需业务，持续为公司提供稳健可靠的业绩支撑。预计25Q4及2026年，公司收入增速延续25年前三季度趋势，保持增长；公司蒲公英医院和新总院运营逐渐成熟、利润率逐渐提升，有助带动公司整体利润增速，预计快于收入增速。
　　中期来看，蒲公英医院逐步进入利润释放期，紫金港、新城西等新总院的开业将提升公司服务能力和承接能力，为业绩增长提供新动能。长期来看，公司在省内深耕的同时，通过并购和加盟模式探索省外扩张，AI赋能提升运营效率和服务质量，以及打造口腔产业生态平台，有望进一步打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025-2027年，公司营收分别为29.61亿元、30.87亿元、32.23亿元，分别同比增加3.05%、4.25%、4.39%；归母净利润分别为5.27亿元、5.73亿元、6.17亿元，分别同比增加5.17%、8.57%、7.71%。以2025年11月7日收盘价（42.39元/股）计算，2025-2027年PE分别为36、33、31倍。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）医疗风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和