事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入22.90亿元(+2.56%)，归母净利润5.14亿元(+3.16%)，扣非归母净利润5.09亿元(+3.09%)；单2025Q3实现营业收入8.42亿元(+2.34%)，归母净利润1.92亿元(同比+2.15%)，扣非归母净利润1.92亿元(+1.68%)；业绩稳健增长，基本符合预期。
　　评论：
　　业绩稳健增长，正畸业务复苏重获增长动力。2025前三季公司实现营业收入22.90亿元(+2.56%)。公司前三季度营收结构均衡，正畸与综合业务两者合计占比过半。其中，正畸业务收入4.26亿元，Q3收入1.97亿元，Q3占比25%;综合业务收入6.04亿元，Q3收入2.1亿元，Q3占比27%;儿科、种植、修复Q3业务分别占比18%、16%和14%。正畸业务是营收核心增长引擎之一，主要由于以下两大因素：（1）集采政策的全面落地稳定了市场预期，此前被抑制的刚性需求集中释放（2）儿童早矫作为关键增长点，其双位数增长为整体业务提供了强动动力。正畸业务单Q3病例量增长10.6%，复苏态势显现。公司2025年前三季度营收同比增长2.56%，在居民消费意愿偏谨慎的背景下展现了良好的经营韧性。
　　盈利水平稳定，经营性现金流充裕。2025前三季度公司实现毛利率41.7%与去年同期41.8%基本持平，销售费用率维持在1.17%低位，体现了公司品牌力与自然获客能力，管理费用率和研发费用率为9.19%和1.88%，保持稳定。归母净利率22.4%微增，主要系蒲公英医院利润贡献率大幅提升。蒲公英医院持续带动省内区域医疗服务收入，我们预计第三季度仍保持同比增长态势。同时2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.82亿元（+5.34%），经营性现金净流量/净利润达到1.11，现金流较充裕。
　　聚焦内生，数字化赋能推动效率提升。公司的核心驱动力将从外延扩张转向内生效率提升，大力推行“大部制”改革，旨在打破医生资源壁垒，通过数字化手段帮助释放现有1600多名医生的生产力。
　　投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑消费医疗复苏节奏，我们预计25-27年归母净利润为5.12、5.71和6.17亿元，同比增速为2.2%、11.5%和8.0%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司，并结合公司历史估值及行业趋势，给予2026年40倍目标PE，对应51.10元目标价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。